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美元应该走弱

——宏观备忘录第1期

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@特朗普胜选点燃了美元的升势，然而，如果把视角拉长到明年，乃至新总统的

四年任期，我们认为，历史经验和现实选择都指向美元应该走弱。

相关报告

❖政治周期下的美元：共和党走弱，民主党走强。自里根时代以来，美元

1.《特朗普会兑现承诺么？——美国大

走势很有规律：共和党时期走弱，民主党时期走高。更进一步地，从历史上来

选深度观察之四》2024-11-07

看，孤立主义带来的，恰恰是美元地位的虚弱，整体上说，关税税率的抬升和

2.《美联储决策是否会被总统左右？—

美元的贬值往往同步。

—美国大选深度观察之三》2024-08-

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3.《面对特朗普，出口会怎样？——美❖减税筹资需要降低利率。财政扩张也会指向弱美元的结果。特朗普新任期

国大选背景下的出口全景展望》政策围绕四点展开：减税、关税、能源和移民，这一政策框架的财政自融资能

2024-07-25力较弱。根据美国税收基金会的估算，特朗普的减税提案预计在未来十年使

税收减少6.8万亿美元，约相当于美国2024年全年财政收入的1.4倍，这样

的规模，意味着特朗普需要筹集大量的财政资源，来为其减税买单。而关税加

征能够给减税带来的帮助非常有限。2024财年美国历史上首次出现债务付息

支出超过国防军费开支的现象，这意味着美国维持其全球霸权地位的成本已

然高企。美国历史学者弗格森指出，这种状况对于霸权国家来说并不可持续，

历史上的例子早已屡见不鲜。我们预计，特朗普政府将会给美联储施加压力，

敦促其尽快地降低利率水平。

❖降息周期往往被低估。从特朗普的这四年任期来看，他至少有四次更换人

选的机会，如果有理事主动辞职，那么特朗普还将获得更多的更换人选的机

会。我们发现，即将任职到期的四名美联储理事，都秉持着相对更偏鹰派的态

度，更不用提美联储主席鲍威尔和特朗普之间的“不对付”。一旦特朗普得到

更换理事的机会，我们预计，他会提名更趋鸽派的人选出任，从而使得美联储

货币政策更快、更大幅度的转松。即便短期难以快速更换美联储官员，特朗普

公开喊话也很有效。在历史的周期中，往往人们都会以“这次不一样”来为当

前短暂的趋势辩护，但是稍微拉长一些来看，似乎和过去的周期也没有什么

不同。美联储降息就是一个很好的例子，近乎每一轮降息周期，市场都在预期

降息不会太快，预期政策会“见好就收”，但事实上，不