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公司研究|新能源汽车行业

蔚来（NIO.US/9866.HK）：汽车毛利率稳步沈岱

首席科技分析师浦

提升，新品牌贡献销量增长tony_shen@银

(852)28086435国

我们重申蔚来的“买入”评级，下调蔚来（NIO.US）/蔚来-SW（9866.HK）黄佳琦际

目标价至5.5美元/42.6港元，对应潜在升幅18%/17%。科技分析师

sia_huang@

重申蔚来“买入”评级：首先，蔚来在明年会进入到新产品销售的大(852)28090355

年。其中，第二品牌乐道（ONVO），在L60之外，还有两款新的SUV，2024年11月21日

布局家庭用户需求市场；第三品牌萤火虫（Firefly）的产品将在明年上

半年开启交付。新品牌在丰富产品矩阵的同时带来更广的价格带覆盖。蔚来（NIO.US）

其次，蔚来注重主品牌NIO的高端品牌定位，在10月回收部分促销力目标价（美元）5.5公

度以提升利润率。我们预期NIO品牌整车毛利率将在明年持续提升。潜在升幅/降幅+18%司

最后，明年公司经营性杠杆将逐季体现，营业亏损和净亏损持续收窄。目前股价（美元）4.65研

蔚来当前市销率为0.7x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。52周内股价区间（美元）3.61-9.57究

总市值（百万美元）9,705

汽车业务毛利率稳步提升：在今年三季度，蔚来汽车毛利率达到13.1%，近90日均成交额（百万美元）392.5

同比增长2个百分点，环比增长0.9个百分点，优于我们预期，主要注：股价截至2024年11月20日收盘

得益于零部件成本持续优化以及销量提升带来的工厂制造效率提升。

市场预期区间

在促销收紧和供应链优化的推动下，蔚来四季度毛利率有望继续改善。USD4.0USD10.0

公司三季度费用率同比增长，环比略微下降。乐道品牌处于渠道建设USD4.7

USD5.5

初期，费用投入在收入端的回报将快速兑现。公司预期费用率将在明

年逐季下降