医药行业CXO国别研究系列：从欧美日印中财报看中国CXO行业供需变化.pdf

1.投融资跟踪：海外投融资复苏趋势逐渐体现，国内处在政策托底阶段，改善可期

2.行业总体观点：需求端海外温和复苏，投融资指标改善，供给端看好中国国别竞争力的优势领域

细分行业策略：

2.1小分子CDMO：先行指标回暖，法案影响较小，中国公司增速整体仍快于印度

2.2大分子CDMO：欧日韩各有竞对，三星生物新签订单增速较高，产能扩张较为激进

2.3临床前CRO：竞争加剧毛利率承压，海外需求复苏成趋势，新分子相关业务需求增长

2.4临床CRO：今年业绩相对承压，明年展望逐步乐观

2.5多肽CDMO：景气度需跟踪制剂商业化和研发进展，全球优质商业化产能依然稀缺

2.6CGTCDMO：相对受投融资影响较大，期待研发突破带动需求回暖

2.7仿制药CRO：传统仿制药业务承压明显，开拓创新药CRO业务成为看点

2.8上游产业链：自下而上寻找具备α公司，关注自主可控、产业链链主的并购逻辑

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

中国国别竞争力的优势领域

•我们从CXO的需求端与供给端进行分析：

需求侧：海外投融资温和复苏，先行指标有改善，国内需求端仍在磨底。在美元降息的背景下，生物医药行业投融资的温和复苏

已成确定性趋势，截止2024年11月5日，海外生物医药投融资全年总金额已达453亿美元，超过2023年全年的417亿美元、2022

年的442亿美元。国内需求侧仍在磨底，截止2024/11/05，国内生物医药投融资总金额为48亿美元，相比2023年全年110亿美元仍

有较大程度的下滑，我们认为当前国内生物医药投融资仍在政策托底的阶段，期待国资引导基金、地方财政的投入、资本市场

IPO及再融资的逐步放开，能逐步扭转生物医药投融资的下滑趋势。

供给侧：小分子、ADC领域中国国别竞争力优势较强，大分子领域全球主要玩家竞争相对激烈。

1）全球未出现产能转移趋势，国内小分子CDMO业绩、订单仍保持全球竞争力。从三季报业绩和订单趋势看，小分子CDMO领

域药明康德在手订单增加35%，博腾股份在手订单增长40%，康龙化成小分子新签订单增长30%，各公司订单增速均保持高增长

，充分说明中国小分子行业的国别竞争力。

2）ADC先发优势明显，产能稀缺。ADC领域，药明合联截止24H1，未完成订单增长105%。

3）抗体药领域，全球竞争格局相对激烈。我们认为，供给端韩国、欧洲等主要竞争对手均处于产能扩张阶段。

4）国内业务为主的临床前CRO、临床CRO公司，供给侧仍处在龙头公司市占率逐渐提升的过程中。

投资建议：建议关注市占率仍在提升、在手及新签订单保持增长、盈利能力出现确证性拐点、估值具备配臵性价比的公司。建议

关注：药明康德、药明合联、泰格医药、康龙化成、金斯瑞生物、凯莱英、奥浦迈、纳微科技、皓元医药、药康生物等。

风险提示：全球生物医药投融资增速下滑风险，中美贸易摩擦风险，医药行业政策变化风险，创新药械研发进展风险，公司收入

利润增速不达预期风险。

3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

改善可期

•海外投融资复苏趋势确定性较强。截止2024/11/05，海外生物医药投融资全年总金额已达453亿美元，超过2023年全年的417亿美元、2022

年的442亿美元，我们认为，参照医药魔方的统计口径，全年海外生物医药投融资的总金额同比保持一定的增长。

•国内投融资仍在政策托底阶段。截止2024/11/05，国内生物医药投融资总金额为48亿美元，相比2022年的172亿美元、2023年的110美元仍

有较大程度的下滑，我们认为当前国内生物医药投融资仍在政策托底的阶段，期待国资引导基金、地方财政的投入、资本市场IPO及再融资

的逐步放开，能逐步扭转生物医药投融资的下滑趋势。

图：海外投融资复苏趋势确定性较强图：国内投融资仍在政策托底阶段

1400融资事件数（件）融资金额（亿美元）1000融资事件数（件）融资金额（亿美元）