可选消费行业市场前景及投资研究报告：稳进、向新、再生长，聚焦投资主线.pdf

证券研究报告

可选消费

稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线

研究

可选消费增持(维持)

2024年11月28日│中国内地年度策略

2025年重点推荐四大主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海

24年以来消费市场以温和复苏为主旋律，其中能深挖细分品类增长红利、

开辟出海新场景的消费龙头公司，成为稳增长背景下的结构性亮点。展望

2025，受益于宏观经济与促消费等政策发力，我们认为，市场预期有望由经

济、收入预期改善→信心修复→消费需求提振→基本面复苏的路径渐进，消

费有望重新成为我国经济增长的核心驱动力。大消费板块迎来配置窗口期，

我们看好4大主线：1）国货崛起：美护、家电、宠物等赛道国货产品力提

升，逆势占领消费者心智；2）情绪消费：悦己经济加速扩容，持续撬动潮

玩/IP消费等新兴供给；3）新性价比：供需双向理性，质价比产品需求更具

韧性；4）消费出海：出海已成消费企业必选题，关注品牌/文化/服务出海。

潮玩：受益情绪消费、IP经济持续高景气，供需两旺与国货出海如火如荼

近年以来潮玩行业延续高景气，国内受益于情绪消费的旺盛需求，以及品类

创新，通过多元品类加速商业化变现的IP经济已成为重要投资主线；海外

市场受益于收藏玩具加速渗透，在客群/渠道/IP营销迭代下，国货出海迎超

车机遇。展望25年，搪胶毛绒、积木等新品类放量有望继续推动行业高成

长，龙头海外扩张加速推进。格局上，行业迈向多维度比拼，在IP运营/产

品/供应链/渠道等构筑壁垒的龙头有望强者恒强，推荐泡泡玛特、名创优品。

美妆医美：国货龙头份额有望再提升

美妆：24年以来行业历经弱复苏，龙头显著跑赢行业大盘。展望25年，我

们预计拓品类、多品牌将为国货龙头主力驱动。医美：24年需求整体较弱，

但不同生命周期产品分化，25年景气度回暖可能需要时间，但各厂商储备

的新管线依然有诸多看点，重组胶原蛋白等优势产业出海亦有新机遇。推荐

巨子生物/珀莱雅/上美/爱美客/润本/丸美等。

重点推荐

黄金珠宝：行业或进入调整升级期，高端品牌有望逆势胜出目标价

24年以来金价高位上涨抑制终端需求，上市公司整体经营承压。我们认为股票名称股票代码(当地币种)投资评级

25年行业或将进入升级调整期，一方面，悦己消费叠加保值增值心理，共泡泡玛特9992HK105.00买入

名创优品9896HK51.21买入

同强化黄金珠宝消费需求；另一方面，工艺进步有望继续推动产品结构升级，巨子生物2367HK59.89买入

但若金价维持高位，门店经营将继续承压，行业或进入调整出清阶段。我们珀莱雅603605CH143.40买入

看好高端品牌的经营韧性和成长前景，推荐品牌/渠道优势突出的老铺黄金。爱美客300896CH227.00买入

上美股份2145HK59.93买入

社服：供需格局有望优化，受益顺周期弹性丸美股份603983CH34.29增持