主动量化研究系列：指增超额回撤：风险端的缺失和优化-241121-浙商证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|金融工程专题

金融工程专题报告日期：2024年11月21日

指增超额回撤：风险端的缺失和优化

——主动量化研究系列

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

现有风险模型对超额回撤的解释存在空缺，阿尔法因子失效本身无法完全填补。短周chenaolin@

期量价、事件性风险因子的纳入，可提高解释能力。放大主动风险长期看效用较低，分析师：徐忠亚

应更关注超额收益稳定性。执业证书号：S1230523050001

xuzhongya@

❑超额回撤：发生了什么

指数增强策略整体出现不同程度的回撤：09/24-10/08市场快速上行期超额回撤幅相关报告

度最大，10/18-11/08市场抬升期超额再次回撤；同类策略产品分化较大。1《黄金为什么还能买？》

❑现有因素无法完全解释本轮超额回撤2024.11.19

通过构建模拟组合，将超额收益拆分到现有风险因子，存在较大比例未被解释部2《如何高效参与转债下修博

分。将阿尔法因子本身纳入模型，仍无法填补缺失。弈？》2024.11.18

❑可纳入短周期量价和主题风险因子3《强美元下的蓄力，备战12

风险因子的解释能力来源于交易。纳入涨跌幅限制、并购、破净股、低价股和最月》2024.11.17

大日收益等风险因子，对超额回撤解释度有一定提升。

❑应更关注风险端，提高超额收益稳定性

无论是量化，还是主动策略：主动风险和最大回撤正相关；主动风险和阿尔法负

相关。结合本轮超额回撤现象，我们认为应更为关注超额收益的稳定性，优化风

险端或是更为可行的路径。

❑风险提示

收益指标等指标均限于一定测试时间和测试样本得到，收益指标不代表未来。数

据风险：未来的数据分布和特征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失

效；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及

对任何基金持仓股票的推荐。

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金融工程专题

正文目录

1从风险端出发提高超额稳定性4

2指增超额回撤：发生了什么4

3如何解释本轮超额回撤5

3.1收益端和风险端：发生了哪些变化5

3.2现有因素是否足以解释本轮回撤6

3.3小结7

4应对：从风险端进行体系优化8

4.1风控模型的本质：从交易因素到主动风险管理8

4.2阿尔法模型、风险模型和约束优化：FAP问题9

4.3超额回撤：可能遗漏了哪些风险因子10

4.4应更加关注超额收益稳定性11

5风险提示12

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