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国际大宗商品价格波动对中国金融市场的风
险溢出效应
作者：郭娜石艳菲郭小刚
来源：《中国西部》2024年第01期
〔摘要〕文章采用TVP-VAR-DY模型考察了国际大宗商品与我国金融市场间的时变波动
溢出效应。研究发现：（1）静态溢出效应分析表明，国际大宗商品市场与我国商品市场间的
双向波动溢出效应最大，其次为股票市场。（2）方向性溢出效应分析表明，与极端风险事件
关联性更高的国际大宗商品市场以及我国商品和股票市场呈现更加显著的时变特征。（3）净
溢出和净配对溢出效应表明，国际大宗商品市场、我国商品和股票市场属于风险的净传递者，
且国际大宗商品市场与我国商品、外汇、股票市场的净配对溢出指数更高。
〔关键词〕国际大宗商品；中国金融市场；风险溢出；TVP-VAR-DY模型
〔中图分类号〕F746；F832.5〔文献标识码〕A〔文章编号〕1008-0694（2024）01-0085-
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〔作者〕郭娜教授博士生导师天津财经大学金融学院天津300222
石艳菲天津财经大学金融学院天津300222
郭小刚中电建（北京）基金管理有限公司北京100048
〔基金项目〕教育部人文社会科学研究青年基金项目“经济政策不确定性、混频高维关联
与金融市场尾部风险传染效应研究”（23YJC790038）。
一、引言
大宗商品兼具生产要素与投资品的双重属性，其价格波动与金融市场稳定之间存在着显著
〔〕〔〕
关联1。国际大宗商品市场与金融市场间也存在着显著的信息溢出效应与联动效应2。近年
来，国际政治经济形势复杂动荡，全球经济不确定性因素明显增多，容易引发大宗商品贸易中
〔〕
断、供应链断裂、价格飙升等，给全球经济带来新的考验3。除地缘政治局势的影响外，国
际大宗商品价格出现波动的主要原因是供需失衡，且投机因素和市场流动性也会放大基本面因
〔〕
素引起大宗商品价格上涨4。同时，由于国际大宗商品以美元计价，美元汇率和利率的变动
〔〕
也会导致国际大宗商品价格波动5。我国是大宗商品的主要消费国和贸易国，国内大宗商品
〔〕
供给不足，对外依存度较高6。因而，虽然我国是大宗商品的主要贸易国和消费国，但并不
拥有与之相匹配的定价权，当国际大宗商品的价格出现大幅上涨时会给我国带来输入型通货膨
〔〕〔〕
胀以及经济波动的风险7。最终，会通过利率效应作用于金融市场8。
〔〕
现有文献关注较多的是国际大宗商品与国际金融市场间的风险溢出效应9-10，以及国内
〔〕
各金融子市场间的风险溢出效应11-13。在国际大宗商品市场对我国金融市场的风险溢出方
面，主要侧重于国际大宗商品市场对我国单一金融市场的冲击，忽视了我国金融市场内部的风
〔〕
险传染14。因此，在研究国际大宗商品市场对我国金融市场的风险溢出效应时要综合考虑其
对我国股票、外汇、商品、债券、货币市场的影响。鉴于此，本文采用TVP-VAR-DY模型研
究国际大宗商品市场与我国股票、债券、商品、货币、外汇市场间的动态关联，分析国际大宗
商品市场和我国金融市场之间波动溢出效应的非对称性与时变特征，以期通过研究国际大宗商
品与金融市场之间的风险溢出效应，为我国防范化解输入型金融风险、维护金融系统的稳定性
提供借鉴。
二、文献综述
目前，国内外已有大量的学者在大宗商品市场和金融市场的联动性方面展开了研究。随着
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