基于资产证券化的国际项目合作创新机制研究.docxVIP

TransnationalBusiness

基于资产证券化的

国际项目合作创新机制研究

汪莹齐飞王光慧

内容提要本文基于对传统国际项目合作BOT以及金融创新模式ABS的基本内涵和运行机制的认识，指出传统国际项目合作模式的瓶颈，并将ABS与BOT相结合，提出基于ABS的国际项目合作创新机制，进一步，从创新机制的运行模式、合作主体权责界面的设计、收益与风险分担机制的界定三个主要方面对基于ABS的国际项目合作创新机制进行了归结。最后通过珠海高速公路的案例，对基于ABS的国际项目合作创新机制进行了实证分析。

关键字国际项目合作创新机制资产证券化(ABS)BOT

一、国际项目合作方式概述

国际项目合作主要适用于耗资巨大、开发周期较长、操作过程复杂、有可观现金收入来源的跨国大型工程项目。传统的国际项目合作模式主要有BOT、TOT以及BOT的多种演变形式，如BOOT、BO0、BOOST、BLT。这其中，由于TOT模式适用于具有长期稳定现金流的已建成项目，不涉及新建项目的融资问题，所以本文将探讨典型的BOT模式的运行及创新机制。

BOT(Build-Operate-Trans-fer),即建设一经营一转让方式，在典型的BOT运行模式中，项目融资由项目公司负责，一部分可能由项目公司本身承担，另一部

·34

分是由项目公司通过向金融机构融资获得，融资渠道比较单一。其具体的运行机制如图1所示。

通过分析BOT模式的运行机制，可以发现BOT方式的风险贯穿了项目实施的全过程，主要有四个部分，即第一，投标风险，包括项目计划许可风险、土地征购风险、环境及文物保护风险、专营及税收法规风险；第二，融资风险，包括资金不足风险、破产风险、利率变动风险、货币兑换风险、汇率变动风险等；第三，建设风险，包括地面条件风险、造价超支风险、工期延误风险、质量不合格风险、技术风险等；第四，运营风险，包括收入风险、运行及维修成本风险等。其中，对于项目公司，投标风险、建设风险、运营风险由项目所在国的政治条件、文

化因素、法律规定等一些外部条件决定，项目公司可以通过预先了解项目所在国的法律法规、政治文化背景以及加强自身管理规范来对风险进行防范。这四种风险中，融资风险是本文关注的重点，随着目前资本市场的发展完善，金融工具与融资计划的创新，国际项目合作可以通过融资手段和方式的创新促进项目运作机制的创新，从而有效规避和分散项目风险。

通过上文对BOT的分析可知，在国际项目合作中，项目的融资问题是合作双方需要解决的一个首要问题，也是产生国际项目合作风险的重要来源。BOT作为一种典型的国际项目运作方式，其融资渠道显得比较单调，没有充分利用资本市场中金融工具和

IEC,NO.6,2013

跨国经营

图1:BOT模式运行机制

项目公司自有资金投入

项目公司自有资金投入

项目投融资

银行或其他金融机构贷款

③

签订贷款协议

④

项目公司

项目运营和维护

⑥特许期结束

项目所有权

项目移交

政府：许权

监督权调控权

项目公司：所有权经营权运维权

特许经营期内

项目建设

②

融资机制的创新。那么,在国际项目合作机制中如何通过融资模式的创新降低合作风险，降低国际项目运作的交易成本，从而创新国际项目合作的整体运行机制是本文想要探讨的问题。

二、ABS的内涵及其运作流程

ABS(AssetBackedSecuriti-zation)即资产证券化，指将缺乏流动性但能产生可预见现金流收入的资产汇集起来，通过信用增级和信用评级，将其转换成在资本市场可以出售和流通的证券，借此融通资金。在项目融资中，ABS是以项目所拥有的资产为支撑，以项目未来预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券的形式来筹集资金的一种项目融资模式。其具体的运作过程如图

(SpecialPurposeVehicle)

由独立的第三方机构组建SPV。SPV将负责对资产池中的资产进行信用升级和风险隔离。SPV是资产证券化交易结构的核心。

3.信用增级、信用评级

为了提高项目资产债券的发行水平，SPV可以通过第三方资信增级和评级机构对作为债券发行基础的资产进行增信和资信评级，提高资产的信用等级。

4.债券发行

特设机构SPV将已经通过信用增级的资产作为债券发行的风险担保，通过委托证券发行机构如债券证券承销商，向资本市场上的投资者发