专题报告·宏观经济：政策发力之后，从政府驱动到民间驱动.pdfVIP

目目录录

01政策发力

02以“政府需求”撬动“民间需求”

032025年中国宏观经济展望

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⚫2024年三季度以来的政策发力

⚫货币政策与财政政策力度指数双向扩张

⚫中国宏观政策再度进入双扩张区域

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⚫5-7月份经济的走弱是市场的焦点；

⚫8、9月份政策预期的迟迟未至成为击垮信心的稻草；

⚫9月底以来迎来稳增长政策的密集出台；

图1：2024年经济变化与政策变化一览图2：5-9月权益市场持续下跌的驱动力各不相同

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫以货币金融政策和财政政策为代表的一揽子稳增长政策集中出台；

⚫其最终目标是推升经济名义增长率的提升，令地方政府、房地产业以及资本市场感受到暖意；

图3：一揽子稳增长政策的工具、目标及现象表现

资料来源：国信证券经济研究所绘制

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⚫货币政策力度指数摆脱了3-8月份的边际收敛走势；

⚫9、10月份上行显著，已经超越了今年2月份的高点；

图4：货币政策力度指数显著走强图5：国信货币政策力度指数构成说明

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫财政政策力度指数亦摆脱3-8月份的低迷，9、10月份出现回升；

⚫以完成年内预算目标为假设，四季度财政支出增速将超越9%；

⚫预计至今年底，财政政策力度指数亦超越2月份高点；

图6：财政政策力度指数亦开始回升向上图7：国信财政政策力度指数构成说明

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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中中国宏观政策再度进入双扩张时期国宏观政策再度进入双扩张时期

⚫中国的财政与货币政策极少出现松紧搭配的情况，总体呈现边际变化“双扩张”或“双收缩”；

⚫以8、9月份为拐点，货币政策与财政政策均进入扩张期；

⚫预计中国综合宏观政策力度指数将超越年初（2月份）高点位置；

图8：财政、货币政策力度指数双扩张图9：中国宏观政策力度指数有望创出新高

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫“稳增长”与“总需求”的关系—拐点与可持续性

⚫“政府需求”撬动“民间需求”

⚫居民消费与民间投资是风向标

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““稳增长”政策与“总需求”的关系稳增长”政策与“总需求”的关系

⚫政策松紧与总需求起落之间并无绝对相关性，政策主要决定政府性需求，能否撬动民间需求是稳增长的核心：

➢当民间需求低位不振，总需求方向将由政府需求主导；

➢当民间需求回暖，政策有退坡的基础；

➢历史上稳增长政策的发力时期不低于两个季度；

⚫在这两个季度时间内，政府需求能否撬动民间需求，这是经济复苏可持续性的根本；

图10：政策力度与总需求的关系

资料来源：Wind、国信证券经济研究所绘制

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未未来两个季度：政策力度来两个季度：政策力度——政政府性需求府性需求——总总需求需求

⚫稳增长发力时期不低于两个季度，政策力度指数会持续上行；

⚫以政府性需求为主