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金融与保险

去杠杆政策降低公司财务风险了吗？

———基于股权集中度的分析视角

秦海林，孙疆奥

（天津工业大学经济与管理学院，天津３００３８７）

［摘要］不论是“减债”，还是“增权”，去杠杆政策都会提高股权集中度，这有助于实际控制人克服“搭便车”行

为，抑制管理层的卸责行为，所以去杠杆政策可能会降低企业的财务风险。对此，基于—年我国股上市

２０１４２０１９Ａ

公司数据，运用双重差分模型检验了去杠杆政策对公司财务风险的影响。结果显示，去杠杆政策能显著降低公司财

务风险，尤其是对于非国有企业和在主板上市的企业而言，政策效应尤为显著。中介效应检验表明，股权集中度在政

策效应中发挥了部分中介作用。因此，建议企业应在去杠杆进程中顺势而为，适度集中公司股权，借此降低财务

风险。

［关键词］去杠杆政策；财务风险；代理成本；股权集中度；公司治理结构；政策效应

［中图分类号］Ｆ２７５Ｆ８３２.５Ｆ２７２.５Ａ２０９６３１１４２０２２０１００６９１１

;;［文献标志码］［文章编号］（）

一、引言

２０９０

自世纪年代以来，中国经济一直处于高杠杆的运行状态，很多企业都不约而同地陷入了技术

性破产状态。根据同花顺ｉＦｉｎＤ的数据，如果以２００８年国际金融危机爆发为界，可以把这个时期的宏

观杠杆率的变化分为两个阶段来考察：从１９９３年第四季度到２００８年第四季度，非金融企业部门杠杆率

从９１.６６％上升至９５.２０％，实体经济部门杠杆率从１０７.７９％飙升到１４１.１２％。这个时期的宏观杠杆

率虽然处于高位运行状态，但是仅仅呈现出轻微的上扬趋势。然而，从２００９年第一季度到２０１９年第四

季度，非金融企业部门杠杆率从１０７.３８％飙升至１５１.３０％，实体经济部门杠杆率从１５５.２６％蹿升到

２４５.４０％。两相比较，不难发现，在国际金融爆发之后，中国的宏观杠杆率在短期内呈现出迅猛的上蹿

之势，尤其是实体经济部门杠杆率在１０年间的增幅居然高达１００％。与此同时，无论是金融危机之前，

还是在此之后，中国的实体经济部门其实都已经处在一种技术性破产的状态，只是金融危机之后的状况

更糟而已。

为此，

２０１５年底中央经济工作会议提出了“三去一降一补”的政策方针，并将去杠杆政策作为深化

供给侧结构性改革的重要抓手，希冀以此来抑制各类企业高杠杆运行的财务风险问题。然而，政策执行

的效果真的是恰如预期吗？尚不得而知。

二、文献综述

首先，关于去杠杆政策与微观经济行为。学界存在以下观点：第一，公司财务杠杆会直接影响企业的

投资行为、收益水平和公司业绩等，进而影响公司财务风险。Ｆｒａｎｋ等发现，在美国，财务杠杆与收益水平

［收稿日期］

２０２１０５３１

［基金项目］天津市社会科学规划项目（；）

ＴＪＹＹ１３０１９ＴＪＹＹ１７０１０

［作者简介］秦海林（—），男，四川南充人，天津工业大学经济与管理学院金融系教授，博士，主要研究方向为公司金融、财富管

１９７６

理和体制改革，邮箱：；孙疆奥（—），女，河北石家庄人，天津工业大学经济与管理学院硕士生，主要研究方向为公

ｗ１９７６ｘ＠１６３．ｃｏｍ１９９７

司金融与财富管理。

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秦海林，孙疆奥：去杠杆政策降低公司财务风险了吗？

１

［］

存在负相关关系。王子一认为，在我国企业杠杆水平普遍较高的情况下，负债水平与公司业绩负相