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证券研究报告

行业报告|行业专题研究2024年09月12日

医药生物

医药行业2024年中报业绩分析-原辅包板块

作者：

分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001

行业评级：强于大市（维持评级）

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原辅包：整体业绩恢复增长，去库存进入尾声，价格仍处于低位

去库存进入尾声，整体业绩恢复增长。原辅包板块包括华海药业、健友股份、国药现代、仙琚制药、浙江医药等沙坦类、肝素类、抗生素类、激素类、维生素类企业。2023年板块整体营业收入同比-2.71%；归母净利润同比-36.81%；扣非归母净利润同比-37.32%，业绩表现主要系疫情期间下游客户去库存周期引起。2024H1板块整体营业收入同比+4.93%；归母净利润同比+27.57%；扣非归母净利润同比+24.61%。2024H1板块业绩恢复。

毛利率略有回升，价格仍在底部震荡。2023年板块毛利率为32.34%，2024H1板块毛利率为33.31%；我们认为毛利率回升主要系部分企业产能爬坡+公司技改+规模优势导致，整体价格仍处于低位。

原料药制剂一体化提供持续业绩增量。2024H1部分重点公司制剂收入占比持续提升。在集采及续标降价、保供要求持续提升背景下，原料药产能的企业有望通过原料药制剂一体化降低生产成本。

表：原辅包行业主要财务指标情况（百万元）

2024H1

2024Q22023A

2022A

2021A

2020A

2019A

营业收入

64613

32482119084

122406

118421

105666

102813

营业收入增速

4.93%

9.53%-2.71%

3.37%

12.07%

2.77%

10.13%

毛利率

33.31%

33.29%32.34%

33.28%

35.96%

38.67%

38.15%

销售费用率

7.98%

7.32%9.69%

10.54%

11.93%

12.95%

14.82%

管理费用率

5.94%

5.97%6.60%

6.26%

6.59%

6.77%

6.45%

研发费用率

4.61%

4.65%5.39%

4.91%

4.84%

4.12%

3.77%

归母净利润

7510

42367175

11355

10352

11446

9758

归母净利润增速

27.57%

36.32%-36.81%

9.69%

-9.56%

17.30%

115.95%

扣非净利润

6877

36956343

10118

8816

9616

8051

扣非净利润增速

24.61%

23.03%-37.32%

14.77%

-8.31%

19.43%

22.88%

应收账款

21200

1983118199

20359

19345

16613

14349

经营性现金流

10716

640716545

13336

12630

14215

11140

经营性现金流/净利润

136.19%

145.59%217.72%

114.10%

117.34%

118.70%

103.46%

资料来源：Wind，天风证券研究所；2

原辅包：去库存接近尾声，需求端有望持续回暖

去库存进入尾声，需求端有望持续回暖。自2023Q3起原辅包企业开始降低库存水平，2024Q2已经回落至2022Q1水平，随着2023Q4-2024Q1海