恩华药业-市场前景及投资研究报告：专注中枢神经，研发加码.pdf

公司研究

证券研究报告化学制剂2024年11月29日

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恩华药业（002262）深度研究报告推荐（首次）

目标价：34.5元

专注中枢神经，研发加码当前价：26.8元

上市十七载，扣非净利润持续增长。恩华药业专注于中枢神经系统药物的研

发和生产，研发领域覆盖全面，是国内中枢神经药品领域品类最全、品种最

多的企业。我们看到，尽管公司曾面临新品错过部分省份招标导致放量不及

预期、集采导致主力品种收入快速下滑等扰动因素，但整体而言，公司扣非

净利润自上市以来实现持续稳定增长。公司业务分为医药工业和医药商业，

2019年剥离流通业务后进一步聚焦工业主业。麻醉、精神和神经类制剂为公

司主要利润贡献点，2023年三大业务合计贡献公司90%毛利。

为什么公司能够穿越集采周期。目前恩华共有9款产品被纳入国采，其中不

乏右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等大品种，尽管集采品种销售承压，但

在业绩方面，公司的扣非净利润在集采后依然表现出极强的韧性，我们认为

恩华业绩能够免疫集采影响主要包括几方面原因：1）产品管线丰富且新品不

断上市，通过新产品和新剂型的放量来弥补集采带来的冲击；2）核心产公司基本数据

品价格体系较为稳定，羟、瑞、舒、阿等麻醉药品遵循国家医保局的定价；总股本(万股)101,617.68

3）部分非核心品种也不受集采影响，例如依托咪酯凭借极为优异的竞争已上市流通股(万股)88,179.26

格局实现了对集采的免疫。总市值(亿元)271.83

流通市值(亿元)235.88

迎接产品新周期，业绩加速增长。经过多轮集采周期以及多年新品研发积资产负债率(%)12.61

淀，站在当下时点，我们认为恩华的业绩将在原本稳定增长的基础上迎来新每股净资产(元)7.02

一轮高质量的加速，成长路径十分清晰。其中，麻醉线作为核心业绩驱动，12个月内最高/最低价28.12/21.36

力月西、福尔利稳定增长，羟考酮、瑞、舒、阿四款重

磅品种以及新品TRV130快速放量；精神线集采风险已经释放，依靠新剂型市场表现对比图(近12个月)

的开发，多款集采品种收入也基本企稳或回归增长通道；神经线尽管收入体2023-11-29~2024-11-28

量较小，但通过引入重磅品种安泰坦，未来也具备较好弹性。22%

研发加码，保障长远发展。2018年起公司持续加大研发投入，采用仿创结合9%

的研发思路，仿制药研发重点聚焦在有技术壁垒或政策壁垒的项目上，每年