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总量研究总量专题报告

证券研究报告2024年11月28日

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首席经济学家:荀玉根

Tel:(021Email:xyg6052@

证书:S0850511040006

分析师:吴信坤

Tel:021Email:wxk12750@

证书:S0850521070001

分析师:王正鹤

Tel:(021Email:wzh13978@证书:S0850523060001

股市合理回报率是多少？

——参考境内外百年历史

投资要点：

投资要点：

l核心结论：①多国长期历史数据显示，股票收益高于其他资产，年化收益率8-10%左右，股市短期波动大，但长期复利效应的收益很大。②股市收益率高低取决于基本面，各国股市年化收益率与GDP增速正相关，收益来源于企业盈利和股息贡献。③美股主动型基金跑输指数源于机构化程度高和费率高。A股主动型基金跑赢指数，未来优势或缩小，指数型基金在快速发展。

l百年视角看股市年化收益率。长期数据显示，股票在全球范围内普遍表现优于其他资产类别，但不同国家和地区呈现出不同的特征。根据《股市长线法宝》的数据，1900-2020年全球主要国家和地区股票的实际年化收益率普遍高于债券和票据（图1），其中全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，美股为6.6%，南非收益最高，达到7.1%。我国主要大类资产的收益率表现呈现出相似特征。2005-2023年，万得全A（考虑分红）年化收益率为9.8%，位居各类资产之首；若考虑租金年化收益率2.2%，房地产的年化收益率为9.5%；沪深300指数（考虑分红）的年化收益率达到8.6%，上证综指（考虑分红）的年化收益率为6.1%。尽管股票市场波动较大，但是通过分析美股、港股和A股的长期表现，我们可以观察到时间对投资收益波动性的平滑作用。数据显示，任意月末时点买入股票，随着持有时间延长，各市场主要股指获得正收益的概率普遍上升。

l股市收益率高低取决于基本面。宏观层面，各国股票资产的收益率与经济增速水平密切相关。将各国股指收益率与GDP名义增速进行对比，可以发现经济增长越快的国家，其股市收益率也越高。微观层面，股市的收益率主要由上市公司盈利和分红贡献。对美股1900年以来的数据分析显示，除1930年代大萧条时期外，投资收益保持相对稳定，平均达9.5%（其中股息回报4.5%，盈利增长5%）；投机收益则呈现显著波动，长期均值仅0.1%。A股整体的规律与美股相似，股价涨幅主要源于盈利。根据2005-2023年的数据分析，沪深300指数的年化涨幅为9.6%，其中企业盈利年化增长率达到9.4%，股息回报为2.0%。相比于成熟的美股而言，A股盈利增长波动较大（平均11.1%，范围从-15.7%至85.4%），投机收益波动也更为剧烈（-59.6%至72.2%）。

l股票型基金是分享股市收益的工具。美国股市近年来呈现出被动投资策略日益占优的趋势，这一现象首先源于主动型基金在过去十年中普遍难以战胜被动型产品，表现不佳。机构投资者在美国股市中占据主导地位，或是主动型基金难以跑赢市场的重要原因。主动与被动型基金收益表现差距的另一来源是费率差异，偏高的费用和交易成本是美股主动基金收益率低于基准指数的主要原因，通常会高达每年2%或更多。A股主动管理基金过去跑赢了指数，未来这一优势可能逐步收窄。2004-2023年期A股机构化比例上升还需要时间，但这个趋势已经很明显。数据显示，A股机构投资者比例已从2019年底的33.5%上升至2024年第三季度的41.3%，而散户比例也相应从42.7%下降至32.5%。从基金结构来看，A股的被动型基金已经快速发展，截至2024年第三季度，我国A股被动型股票基金的规模从23Q4的2.23万亿元增长至3.69万亿元，与同期主动偏股型公募基金的规模3.75万亿元相比已相去不远。

l风险提示：中国经济发展不及预期，中国股市发展不及预期。

总量研究总量专题报告2

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目录

1.百年视角看股市年化收益率 5

2.股市收益率高低取决于基本面 7

3.股票型基金是分享股市收益的工具