信用债化债再加码，这次有何不同？.docx

目 录

10万亿化债方案落地 5

历轮债务臵换梳理 5

2.1 2010年-2014年：债务审计与制度改革 5

2.2 2015年-2018年：臵换债集中发行 6

2.3 2019年-2022年：区域隐债化解试点 7

2.4 2023年7月至2024年10月：一揽子化债方案 8

化债提速，城投债怎么看？ 10

图目录

图1 2020年12月至2021年9月各地特殊再融资债券发行情况 7

图2 2023年10月以来各地区特殊再融资债发行情况 9

图3 2023年10月以来特殊再融资债发行节奏 10

图4 历轮债务臵换均引起城投债利差下行 11

表目录

表1 财政部提出的六种债务化解计划 7

表2 2023年以来的化债政策表述 8

表3 地方政府债券种类一览 10

表4 城投转型方向总结 11

2024年11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加6万亿元地方政府债务限额臵换存量隐性债务；同时连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排

8000亿元，专门用于化债，累计直接增加地方化债资源10万亿元。对比前几轮债务臵换，这次有何不同，后续城投债怎么看？本文将对历史上三轮债务臵换进行回顾梳理，并对此轮化债安排以及市场影响进行讨论。

10万亿化债方案落地

2024年10月12日，在国新办新闻发布会上，财政部长蓝佛安披露了将在近期陆续推出的增量政策举措，其中在隐债化解方面表示：加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，?除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额臵换地方政府存量债务?，并强调?这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施?。这项措施在11月8日全国人大常委会办公厅新闻发布会

上最终揭晓，共计10万亿元规模将用于支持地方化债，具体而言分为两部分：

第一，增加6万亿元地方政府债务限额臵换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，每年安排两万亿元。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。此前的隐债臵换均在地方

债限额下进行，比如2015年时任财政部长楼继伟建议?通过三年左右的过渡期，由地方在限额内安排发行地方政府债券臵换?；后来的特殊再融资债发行规模也受制于往年地方债结存限额。为臵换隐债直接增加专项债限额的表述与做法尚属首次，继臵换债、

特殊再融资债、特殊新增专项债之后，本轮政策或再添一项化债工具。

第二，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，

补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可臵换隐性债务4万亿元。该项措施或对应

此前出现的?特殊新增专项债?，即没有披露一案两书、实际用途未明确公布的新增专

项债。

此外，针对融资平台经营性债务，会议提到?按照有关要求，金融管理部门已经研究制定了金融支持地方债务化解的政策举措，我们将积极配合抓好现有金融支持政策落实?。根据2024年城投中报，城投平台有息债务在42万亿元左右，除隐性债务外，城

投平台仍有较多经营性债务，后续或将更多依赖金融机构参与化解。

本次发布会披露了政策制订的依据与考量。现存债务规模方面，财政部明确?算账?，

?2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元?，?三项政策协同发力之下，2028年之

前地方需消化的隐性债务总额大幅降至2.3万亿元。?

财政部也对过去的化债工作与当前思路转变给出了总结：一是从过去的应急处臵向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债?双轨?管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转

变。我们认为前三项转变更偏于?术?，是十年债务化解积累经验带来的措施优化；第四项为根本之?道?，强调?化债服务于高质量发展?而非?化债后才能高质量发展?，新增较大臵换空间、腾出资源和时间支持各项经济推进，做大经济蛋糕平抑债务压力。

历轮债务臵换梳理

2010年-2014年：债务审计与制度改革

在全面进行债务臵换前的2010年至2014年间，是审计债务规模、完成制度准备的过程。2010年，四万亿刺激计划后，过快发展的城投平台需要得到规范限制，彼时国务院发布《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发【2010】19

号），要求?抓紧清理核实并妥善处理融资平台公司债务?、?对融资平台公司进行清理规范?，城投监管帷幕正式开启。随后，审计署分别于2011