科笛-市场前景及投资研究报告-消费研发双轮驱动，泛皮肤平台.pdf

科笛-B(02487)/生物制品/公司深度研究报告/2024.11.29

消费研发双驱动，泛皮肤平台新星实力可期

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

科笛集团为国内泛皮肤领域新星企业。公司核心管线覆盖毛发/皮肤/减脂/

基本数据2024-11-28

表麻四大领域，广阔市场下打造一体化皮肤学平台。公司成立于2019年，2023

收盘价(港元)8.10

流通股本(亿股)3.20年6月于港股上市，2023年首个商业化完整年度收入达1.38亿元，较2022年

每股净资产(港元)3.90增长11倍，经调整经营性亏损缩窄至3.29亿元；1H2024收入9560万元，同

总股本(亿股)3.20比增长178%，618期间GMV同比增长近5倍，双11期间GMV1.1亿元，同

最近12月市场表现比增长164%。

产品管线：前瞻布局多元高潜力赛道，独特优质产品建立发展基础。1）

科笛-B恒生指数已上市产品覆盖毛发妆品表现亮眼，位列同类领先地位：毛发板块1H2024

33%收入超4760万元，占比约50%，欧洲市占率排名第一米诺地尔“法国生发小

12%白管”持续放量。自有毛发品牌青丝几何第二曲线逐渐成形；妆品板块1H2024

-8%收入超4700万元，占比约50%。合作高端高功效护肤品牌欧玛，旗下含油橄

-29%榄精华等多个明星单品，公司渠道精细化运营下有望持续贡献增量。2）在研

-49%管线多为全球唯一/领先，多领域布局发展空间广阔：目前全球首个获批用于

-70%寻常痤疮治疗的外用米诺环素已获批，全球首个获批用于雄激素性脱发的外

用非那雄胺、国内市场稀缺合规利丁双卡因麻膏均已获上市许可申请，有望

2025年陆续获批，溶脂针等蓝海市场重磅管线亦顺利推进中。

驱动因素：技术商业平台化，赋予研发销售强劲势能。1）研发：依

托CATAME®技术平台打造差异化多剂型产品，传统口服药物易伴随副作用，

皮肤药物穿透为核心难点，公司经皮给药技术奠定高壁垒；2）销售：商业平

台前端发力，创新平台、战略平台及支持平台后端赋能，深度运用抖音、B站

等渠道种草，建立自有客服提高转化黏性，验证公司销售运营能力；毛发板块

产品以“青丝几何”品牌化运作，2B学术合作2C营销出圈绑定心智，通过

蓝皮书等形式将2B优势在C端放大。

投资建议：短期毛发妆品增势强劲驱动收入增长；中长期在研管线多为全

球唯一/领先，推进节奏持续超预