量化视角下的边际增量：如何高效参与转债下修博弈？.pdfVIP

金融工程专题

正文目录

1转债下修博弈机会具有时效性4

2哪些指标对下修事件有指示意义？5

3实战效果：收益6%，胜率超过60%9

4风险提示11

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图表目录

图1：下修对股价有显著提振效果（图为达到下修条件时点前后转债平均收益率）4

图2：下修转债有稳定高胜率（图为达到下修条件时点前后转债平均获得正收益的概率）4

图3：次日参与下修胜率显著降低（图为达到下修条件次日前后转债平均获得正收益的概率）5

图4：不同年份下修比例存在显著差异6

图5：下修样本不下修样本特征比较7

图6：下修样本平均隐含下修概率显著高于不下修的样本，且隐含下修概率中枢有明显时序变化特征8

图7：指标总贡献9

图8：按照模型预测参与下修博弈，40个交易日后平均可以获得超过6%超额收益10

图9：按照模型预测参与下修博弈，胜率可以超过60%10

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1转债下修博弈机会具有时效性

下修是转债发行人的一项权利，当一段时间内转债正股价格低于一定幅度时，发行人

可以选择向下修正转债转股价格，实现促进转股的目的。由于转股价降低，手中期权行权

的概率变高，因此下修对转债投资者来说是一种利好。我们以达到下修条件的时点为基

准，发现实际下修的转债市场价格得到显著提振，在3个月时间内平均收益幅度达到6%

以上，与之对应的，没有下修的转债在达到条件之后平均来看没有显著的正向收益。

图1：下修对股价有显著提振效果（图为达到下修条件时点前后转债平均收益率）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

从胜率角度来看，在达到下修条件之后，下修的转债实现正收益的概率一度高达

80%，而没有下修的转债后续实现正收益的概率为50%左右。

图2：下修转债有稳定高胜率（图为达到下修条件时点前后转债平均获得正收益的概率）

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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从上述分析中不难看出，成功下修后的高确定性收益为投资者提供了博弈下修的机

会，但该博弈机会有较强的时效性要求：根据必威体育精装版监管规则，“在转股价格修正条件触发当

日，上市公司应当召开董事会审议决定是否修正转股价格，在次一交易日开市前披露修正