家电行业2025年投资策略：内需搭台，寻结构性增量.pdf

证券研究报告

行业报告：行业投资策略2024年11月29日

家用电器

内需搭台，寻结构性增量

——家电行业2025年投资策略

作者：

分析师孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004

分析师宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002

分析师赵嘉宁SAC执业证书编号：S1110524070003

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

◼24年以来家电行业基本面复盘

回顾24年家电板块行情，受益外销景气度+以旧换新政策，白电、黑电收益领先行业。23年以来基金重仓家电水平持续攀升，24Q3达5.0%，对标17-20年均值5.8%有空间。分内外销看，

内销方面24Q3空冰出货量同比下滑、洗衣机烟机稳增，政策支撑下Q4有望改善，9-10月政策拉动厨小、清洁线上增速明显提振，投影均价步入同比上行通道；外销方面24年以来

家电出口延续双位数增长，美国家电零售额增速逐季改善。报表端，24Q1-Q3家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达11840/925亿元，同比+4.1%/+5.7%；盈利能力方面，

24Q1-Q3家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为25.3%/7.8%，分别同比-0.2/+0.1pct；现金流方面，24Q1-Q3板块经营活动现金流净额达1171亿元，同比-16.0%。

◼策略一、内需聚焦以旧换新延续

7月25日国家发改委、财政部推出全国范围内以旧换新政策，支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家

用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。对比补贴前后的分行业增速，补贴前Q2内需较为低迷，补贴后行业回归量价齐升。Q4在大促带动下，京东率先开启线上全国范

围的多品类补贴，家电补贴泛化产品涵盖厨房小电、清洁电器、个护类、环电类等29类产品。分品类看，国补带动下核心白电品类销售增速较好，在Q4大促不明显的情况下表现亮眼；

本次京东线上许多小家电品类也可参与20%国补，其中扫地机叠加大促属性呈快速增长；部分厨小品类增速环比有好转。标的方面，若明年以旧换新政策延续带动内需增长，预计

【海信视像】、【小熊电器】、【极米科技】、【九阳股份】等标的收入有望有效拉动，且业绩端的增速表现或将更快。

◼策略二、地产链的机会

地产后周期标的24年以来收入业绩整体呈现逐季走弱态势。其中，24Q3华帝业绩增速逆势提升；海信家电、老板电器业绩略有下滑；集成灶标的因对新房销售依赖度较高，营收业

绩压力相对更大。零售端，据奥维云网高频数据，除集成灶、厨电套餐外，在以旧换新政策拉动下9月起后周期品类终端零售表现有明显改观，多数品类实现双位数增长。标的方面，

看好厨大电龙头【华帝股份】、【老板电器】充分受益地产改善+政策拉动带动经营改善；央空等业务改善带动【海信家电】收入业绩迎来修复。

◼策略三、美国潜在关税影响与非美地区出口

在国内市场已经逐步成熟后，中国家电企业全球自主品牌市场份额提升或是未来龙头企业增长的长期空间，其中，新兴市场家电保有量较低、处普及初期，相较于国内水平具备空间，

近年来正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。考虑到家电出口欧洲、新兴市场并无潜在关税影响，即使美国加征关税，对北鼎、海信家电、石头科技、科沃斯、美的集团等家电核

心出口标的毛利影响仍较小，后续国内龙头有望依托国内长期积累的制造能力迁移海外新兴市场，带动当地行业格局进一步整合，实现自身企业份额扩张。

◼策略四、产业整合

近年来依靠着资产并购重组等方式，国内已诞生海信系、长虹系、TCL系等多个具有国际竞争力的“版图型”企业，在国内发展多元家电业务的同时，集团旗下不乏家电零部件、生

物医疗、生鲜电商、新能源等新产业领域。考虑到2023年底以来，中国证监会及国务院针对上市公司并购重组领域出台的一系列政策与措施，聚焦于鼓励上市公司聚焦主业和开展产

业并购，为此类公司后续通过并购重组进一步增强核心竞争力、提升质量创造有利条件。

◼投资建议

1）以旧换新之前受损较大：综合估值和基本面两方面看