电工及电源连接器行业：插座开关领军龙头，品牌强，渠道广，品类拓-中信建投.pdf

证券研究报告·上市公司新股深度家用轻工

插座开关领军龙头公牛集团

品牌强，渠道广，品类拓

公牛概览：公牛系插座开关领域领军龙头，深耕行业24年，品牌

享誉全国。（1）股权结构稳定，发行后总股本拟达到6亿股，实际控制

人兄弟持股86.29%。（2）营收快速增长，2015-2017年公司营收由44.59

亿元增至72.40亿元，年均复合增27.4%，2018Q1营收20.5亿元，主营

业务同增37.2%；2017年归母净利润12.85亿元，因成本及低毛利业务

占比上升同降8.67%，2018Q1归母净利润3.21亿元。（3）业务拓展顺

畅，2015-17年，墙开插座、LED业务占比分别提升7.4pct、4.9pct至

32.1%、5.8%，2017年数码配件业务同增1776%，占比1.95%。

核心驱动：（1）产品力：高质起家质控严格，公司拥有全面系统的

质控体系及600余名专职质检人员；研发强劲品类迅速开拓，截至18

年9月，公司四大板块共拥有105个系列，超过6200个品种，旗下产品

多次获得红点、iF等专业设计奖项；（2）品牌力：公牛早期借助渠道广

告迅速打响知名度，口碑质优家喻户晓。近年加大电视、航空高铁、互

联网广告投放力度，跨界合作知名IP，品牌影响力有望成功嫁接至新业募股资金投向

务；（3）渠道力：网点数量大幅领先，构筑渠道坚实护城河。截至18年项目名称金额（万元）

8月，公司拥有五金网点74万个、专业建材灯饰渠道11万个、数码配年产4.1亿套墙壁开关插座生产120452.86

基地建设项目

件渠道14万个。线上拓展发力迅猛，2017年公司转换器在天猫平台以年产4亿套转换器自动化升级99903.63

63.14%的市占率排名首位，墙壁开关插座为21.06%。（4）供应链：自制建设项目

年产1.8亿套LED灯生产基地74381.05

为主，OEM为辅，严选供应商把控品质。目前拥有观海卫、古窑、匡堰、建设项目

龙山四大制造基地，核心产品自制率超75%，自动化率25%业内领先。研发中心及总部基地建设项目70822.56

信息化建设项目24035.00

插排开关行业：插排系电工领域快消品，频次高，场景广，市占率

渠道终端建设及品牌推广项目99065.00

公牛称雄；墙开格局渐显，2017年公牛、TCL、西门子分列前三。成本

总金额488660.10

压力趋缓，19年2月铜材及PC价格较18年初下降12%及44.5%，盈利

水平有望修复；近年来手机、平板、小家电热销有效催生新增需求。

LED照明行业：目前正处增长快车道，2017年国内LED通用照明

规模为2551亿元，12-17年CAGR达43%，渗透率由4%快速提升至

42%；低集中度竞争激烈，家居灯具市场CR5为29%；海外龙头相继退

出，本土品牌迎来契机。

公牛欧普雷士比较：业绩端：营收方面，公牛欧普规模领跑，均保

持高双位数增长；归母净利润公牛大幅领先，17年受成本、业务拓展拖

累有所下滑，欧普雷士成长快速；毛利率方面，公牛欧普保持高位，雷

士落后约10pct；周转方面，公牛应收账款表现突出，周转天数控制在10

天之内；ROE公牛遥遥领先，高盈利+快运营为主因。产品端