恒立液压(601100)广发机械“回归”系列八：恒立液压：下一个“恒立”或许还是恒立-广发证券[代川,孙柏阳]-20240911【51页】.docxVIP

公司深度研究|机械设备

证券研究报告

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广发机械“回归”系列八

恒立液压:下一个“恒立”或许还是恒立

核心观点:

l恒立改变了中国挖机制造的成本体系。根据三一财报、福事特招股书、工程机械协会测算，液压件价值量约占挖掘机生产成本的26%，11-23年，恒立液压乘两轮行业周期，将挖机油缸、泵、阀等液压件国内份额提升至78%、51%、38%，打破国外垄断，助力国产挖机全球突破。

l因势利导进行版图扩张，得天时而促人和。根据Wind，16-21年恒立的股价翻了30多倍，业绩兑现(20年收入约为16年的6倍)+估值提升(20年底PE(FY1)超过70x)实现戴维斯双击:(1)拓品:从油缸到泵、阀、马达，从挖机到非挖;(2)全球化:绑定海外大客户+跟随本土企业出海，市场从本轮挖机油缸的竞争中看到了恒立迈向全球的可能性;(3)规模效应:供不应求下液压件涨价，产能利用率爬坡成本缩减，公司净利率由16年的5%提高到20年的29%。

l本轮周期的恒立有什么不同？根据Wind，(1)收入端:非挖收入保持增长，而挖机相关收入基本持平(挖机出口+泵阀放量);(2)盈利端:20-23年净利率下降1pct(11-15年下降23pct)，盈利能力具有韧性。

l高举高打持续拓圈，向精密传动平台化公司发展。零部件单个市场存在瓶颈和上限，公司依托底层精密加工技术，上游拓展铸件，横向拓展泵阀，纵向打通下游，并于23年向线性驱动更广阔的市场进发。根据观研报告测算，22年中国线性驱动市场空间超800亿元。根据公司中报，截至24年6月底，公司的滚珠丝杠已进行送样和小批量供货。

l盈利预测与投资建议:公司挖机液压件正处在周期向上阶段，非挖液压件增长较为稳定，线性驱动有望打开未来天花板。预计公司24-26年实现归母净利润27、32、40亿元，同比+7%、+21%、+24%，给予公司24年30xPE，对应合理价值59.75元/股，维持“买入”评级。

l风险提示:政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险。

盈利预测:

2022A2023A2024E2025E2026E

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)8197898597171143013838

增长率(%)-12.0%9.6%8.2%17.6%21.1%

EBITDA(百万元)26612859339741064982

归母净利润(百万元)23432499267032303993

增长率(%)-13.0%6.7%6.9%21.0%23.6%

EPS(元/股)1.791.861.992.412.98

市盈率(P/E)35.2829.4026.2821.7217.57

ROE(%)18.5%17.4%16.8%16.9%17.3%

EV/EBITDA28.5222.8718.1414.3711.22

数据来源:公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

买入

当前价格

52.33元

合理价值

59.75元

前次评级

买入

报告日期

基本数据

2024-09-11

1340.82/1340.8270165.16/70165.16总股本/流通股本(百万股)总市值