吉电股份 东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源.docxVIP

1敬请参阅最后一页特别声明

1

敬请参阅最后一页特别声明

东北火电公用事业化,转型迈向氢基能

源

投资逻辑：

n公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。

n主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。

n新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分

布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。

盈利预测、估值和评级

n暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

n新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、

调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

国金证券研究所

分析师:姚遥(执业S1130512080001)yaoy@

分析师:张君吴(执业S1130524070001)zhangjunhao1@

市价(人民币):4.39元

目标价(人民币):6.27元

人民币(元)成交金额(百万元)

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

230913231213240313240613

230913

231213

240313

240613

ma成交金额吉电股份沪深300

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

14,955

14,443

14,961

17,405

20,143

营业收入增长率

13.49%

-3.42%

3.59%

16.34%

15.73%

归母净利润(百万元)

672

908

1,166

1,433

1,757

归母净利润增长率

49.14%

35.24%

28.34%

22.94%

22.56%

摊薄每股收益(元)

0.241

0.326

0.418

0.514

0.630

每股经营性现金流净额

2.63

1.95

2.21

3.01

3.77

ROE(归属母公司)(摊薄)

6.01%

7.70%

9.23%

10.46%

11.66%

P/E

25.30

13.51

11.58

9.42

7.69

P/B

1.52

1.04

1.07

0.99

0.90

来源：公司年报、国金证券研究所

公司深度研究扫码获取更多服务

公司深度研究

2敬请参阅最后一页特别声明

2

敬请参阅最后一页特别声明

内容目录

一、国电投集团旗下东北地区发电商 4

二、热电联产边际改善，新能源贡献增量 7

2.1容量补偿+辅助服务助力火电公用事业化 7

2.2新能源规划装机高增，风电占六成 12

三、率先布局氢基能源，风光氢氨/醇一体化 14

3.1大安风光氢氨一体化项目有望率先落地 14

3.2参股集团PEM槽设备公司，延申上游布局 16

四、试点综合智慧能源与多种储能 19

五、盈利预测与投资建