建材-建筑材料行业：从中美对比看消费建材长期模式演变-广发证券[谢璐,张乾]-20240911【35页】.docxVIP

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2024-11-30 发布于北京
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建材-建筑材料行业：从中美对比看消费建材长期模式演变-广发证券[谢璐,张乾]-20240911【35页】.docx

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行业专题研究|建筑材料2024年9月11日证券研究报告

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建筑材料行业

从中美对比看消费建材长期模式演变

分析师：谢璐分析师：张乾

SAC执证号：S0260514080004

SFCCE.no:BMB592021xielu@

SAC执证号：S0260522080003

021gzzhangqian@

请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

核心观点：

l中美消费建材行业与公司对比。我们选取建筑涂料、防水、铺地材料、多品类建材平台、石膏板共五个消费建材细分子行业进行对比，发现中美消费建材行业在需求、渠道、集中度方面均有较为明显的差异。当前国内需求以房屋新建为主导，波动较大，渠道正在经历大B端向小B与C端转型过程中，行业集中度整体偏低。美国消费建材行业经营模式更为成熟，也出现了持续成长的行业巨头，对中国消费建材行业长期发展具有启示意义。

l美国消费建材行业特点和归因分析。特点一，地产步入成熟期后，翻新需求主导，需求稳定，美国消费建材龙头公司收入持续增长（内生成长+持续外延并购），主要原因是美国需求总量随人口增长、城镇化率提升保持稳定，且结构以存量房屋为主；特点二，需求零散，以小B和C端为主（小B承包商规模也较小），渠道企业增速强于制造企业增速，主要原因是美国DIY文化盛行，形成了多品类建材平台公司；特点三，行业集中度高，单龙头或双寡头格局。具体来看涂料、石膏板防水铺地材料，主要原因是石膏板具备资源属性，涂料品牌力更强，对应集中度较高，而防水施工专业性高，瓷砖品牌力弱。

l中国未来消费建材模式演变。需求端来看，同样大国经济，需求总量大，未来中国存量房需求占比提升，渠道将以小B和C端为主。供给端来看，和美国类似，集中度提升，终局是单龙头或寡头格局，不同赛道提升速度和最后集中度有差异。参考美国各子行业情况，涂料和大型零售商竞争格局最优，其次是铺地材料和防水，石膏板最差。国内目前涂料行业最优，其次是防水和塑料管道，再次是建筑五金和瓷砖，石膏板赛道好、但龙头份额提升空间不大。

l未来中国市场里哪些行业和公司能跑出来？首先选赛道，需具备以下特质：一是长期需求稳定，二是大行业小公司，赛道易集中，三是品牌和渠道粘性强，其中涂料、防水、塑料管道、建筑五金赛道相对更优质。其次选公司，需通过三重视角审视：一是大单品格局稳固，二是渠道能力强，三是跨品类布局有优势，其中三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金具备长期增长潜质。

l总结来看，美国建材行业在大型零售商和大型经销商渠道挤压下，仍然诞生了宣伟和PPG（涂料）、卡莱尔（防水）、莫霍克（铺地材料）这些优质公司，从中美建材企业生存的土壤来看，中国也有希望在这些行业诞生出大公司，目前格局初定，龙头优势明显，看好三棵树（涂料）、北新建材（石膏板）、东方雨虹（防水）、伟星新材（塑料管道）、中国联塑（塑料管道）、坚朗五金（建材平台）。

l风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，原材料成本上涨过快风险等。