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消费行业市场分析报

告

2022年9月

目录

一、消费的大级别行情往往出现在震荡市或慢牛中

二、估值：本轮调整幅度已经比肩大级别熊市

2.1本轮消费板块的调整幅度比肩大级别熊市跌幅

2.2消费板块调整后已经具备较好的估值性价比

三、经济周期：消费板块在经济回升期表现最佳

四、历史对比：消费超级牛市结束后，超额收益择时取决于经济Beta

4.12013年的消费股：ROE高位震荡+经济回升期会有小幅超额收益

4.2银行股在ROE震荡到下行阶段投资模式的变化

4.3美股消费板块在70年代初泡沫破裂后的超额收益行情

五、行业景气：消费ROE回升只能依赖经济反转

六、基金持仓：二季度基金对消费板块加仓幅度较大

表目录

表1：2008年以来消费板块年度级别行情表现梳理（单位：%）

表2：主要消费行业绝对收益与相对收益的最大回撤幅度（单位：%）

表3：从财务指标看消费板块供需格局

图目录

图1：2008年至今消费共有四次年度级别的行情（单位：倍）

图2：主要消费板块2008年以来的超额收益走势（单位：倍）

图3：必选消费在超额收益下行期大多出现ROE下滑（单位：%）

图4：可选消费在超额收益下行期大多出现ROE的下滑（单位：%）

图5：2010年以来消费板块回撤幅度超过30%的时期（单位：%）

图6：2010年以来食品饮料行业回撤幅度超过30%的时期

图7：2010年以来家电行业回撤幅度超过30%的时期

图8：2010年以来医药行业回撤幅度超过30%的时期

图9：2010年以来消费相对收益回撤幅度超过10%的时期（单位：%）

图10：2010年以来食品饮料行业相对收益回撤幅度超过10%的时期

图11：2010年以来家电相对收益回撤幅度超过10%的时期（单位：%）

图12：2010年以来医药行业相对收益回撤幅度超过10%的时期

图13：消费市盈率市盈率回升到2021年12月的水平（单位：倍）

图14：食品饮料当前市盈率仍低于2021年8月底季度反弹时（单位：倍）

图15：家用电器市盈率下滑到2010年以来中位值以下（单位：倍）

图16：轻工制造市盈率在2010年以来中位值以下（单位：倍）

图17：汽车板块市盈率快速回升至2010年以来最高水平（单位：倍）

图18：医药生物市盈率已经基本达到2010年以来的最低（单位：倍）

图19：经济周期性运行过程中，哪些关键节点值得关注？

图20：从政策底到信用底，消费板块胜率较低（单位：%）

图21：从信用底到经济底，成长板块表现最优（单位：%）

图22：经济回升期，消费板块胜率最高达到75%（单位：%）

图23：经济见底后半年内消费板块的超额收益明显高于其他板块（单位：%）14

图24：从经济顶到价格顶，消费板块超额收益领先（单位：%）

图25：从价格顶到政策底，消费板块胜率下降（单位:%）

图26：消费板块在信用见底至价格见顶期间的表现都不差（单位：%）

图27：2008年至今消费板块的超额收益与经济周期关系（单位：倍）

图28：社融同比增速（12MA）在2021年10月触底回升（单位：%）

图29：地产销售改善后投资机会或扩大到消费（单位:万平米）

图30：消费板块历史上取得超额收益大部分来自于业绩相对优势（单位：%，倍数）17

图31：2013年宏观经济数据企稳（单位：%）

图32：2013年6月和12月两次钱荒造成货币市场利率大幅上行（单位:万平米）18

图33：2013年消费板块ROE结束下行开始高位震荡（单位：%，倍数）

图34：2013.2-2014.3主要消费板块累计涨跌幅（单位：%）

图35：2013年除食品饮料外消费行业ROE改善不大但绝对水平高（单位:%）19

图36：2013年乳制品、肉制品、调味品也有超额收益（单位：%）

图37：除白酒外食品饮料其他子行业ROE有改善（单位:%）

图38：2006年至今银行股ROE波动模式的变化和股价波动的关系（单位：%，倍）21

图39：ROE高位震荡时期银行板块PB-ROE走势（单位：%，倍）