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中国实体经济资金效率与财务风险真实水平透析

应用经济学

中国实体经济资金效率与财务

风险真实水平透析*

——金融服务实体经济效率和水平不高的症结何在？

□王竹泉王苑琢王舒慧

摘要：资金（资本）的本性是逐利避险。资金效率与财务风险信息不仅是资本市场引导

资本配置和资本流动的基本依据，而且也是各级政府研判经济运行态势和制定宏观调控政

策的重要依据。由于传统财务分析体系存在的资金（资本）与资产概念相混淆、营业性负债

与金融性负债不加区分以及经济活动分类不当等理论缺陷，导致传统财务分析体系提供的

资金效率与财务风险信息被严重扭曲，资金效率被严重低估，财务风险则被严重高估。对除

金融类上市公司之外其他所有行业上市公司2008~2017年10年期间数据的分析显示，传统

财务分析体系使资金效率被低估30%以上，而财务风险则被高估40%以上，让本来处于转型

升级艰难时期的实体经济“雪上加霜”。严重的信息扭曲导致资本市场上实体经济被极度唱

衰、投资价值被严重低估，从而误导趋利避险的金融资本远离“低回报”、“高风险”的实体经

济。不仅如此，传统财务分析体系还使经营活动资金回报率被低估40%以上，而投资活动资

金回报率却被高估50%以上，从而误导企业内部资本市场资金更多从经营活动（实体经营）

流向投资活动（资本经营）。这为我国近年来出现的“金融脱实向虚”、“实体企业融资难、融

资贵”以及“实体企业金融化”等金融服务实体经济效率和水平不高问题的原因提供了一个

新的解释，也为政府客观评估经济新常态下中国实体经济发展状况提供了重要参考依据。

关键词：实体经济金融杠杆资金效率财务风险资本错配资本负债率

一、引言

金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨（习近平，

2017）。2008年全球金融危机以来，我国实体经济“融资难”、“融资贵”和“脱实向虚”等问题

逐渐显现并引起社会各界广泛关注。这些问题的存在说明我国金融服务实体经济的效率和

水平有待提高。众所周知，市场在资源配置中发挥着决定性作用，在发挥市场决定性作用同

时要更好发挥政府作用。金融服务实体经济的效率和水平不高的原因究竟是市场的决定性

作用没有很好发挥，还是政府作用未能更好发挥？已有研究多是基于实体经济转型升级特

殊时期对货币政策和财政政策的有效性进行研究，少有对资本市场决定性作用是否充分发

挥进行反思和检视。

资金效率与财务风险信息是外部资本市场和内部资本市场投资者决策的重要依据，对

资本市场的资本配置具有重要影响。但是，由于传统财务分析体系存在的一系列缺陷，导致

实体经济资金效率和财务风险的信息被严重扭曲（王竹泉，2016）。这种严重扭曲的信息不

仅会影响资本市场决定性作用的正确发挥，而且也会影响政府对实体经济实际发展状况的

准确判断进而误导政府的宏观经济调控。那么，传统财务分析体系对我国实体经济的资金

*本文得到国家自然科学基金、国家社科基金（16CJY007）和中国海洋大学基本科研业务费重大

项目（201762027）的资助。作者感谢会计名家培养工程的支持，文责自负。王苑琢为本文通讯作者。

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《管理世界》（月刊）

2019年第2期

效率和财务风险信息到底产生了多大程度的扭曲？实体经济资金效率与财务风险的真实水平究竟如何？在

不同时期、不同行业以及不同企业之间信息扭曲程度是否存在差