城投债2025年年度策略报告：时移势易，返本归源.pdfVIP

年度债券市场报告

正文目录

1长周期视角下的城投问题思考5

1.1城投利差长周期复盘的启示5

1.2历史上的城投政策周期6

1.2.1近十年城投主要监管政策梳理6

1.2.2从长周期看政策宽松度变化8

1.3从长周期看债务增长及后续空间9

1.3.1城投债规模增长放缓：增速历年最低9

1.3.2城投债务做减法，政府债务做加法10

2地方财政基本面10

2.1“前两本账”：非税支撑财力，土地成交偏弱10

2.2土地出让：托底拿地现象仍然普遍11

2.3多省市面临财政重整压力12

2.4部分省份债务率偏高14

2.5债务水平横向比较：国内省份VS发达经济体15

3城投行业基本面15

3.1聚焦资产负债结构变化15

3.1.1资产端：流动资产占比下降15

3.1.2负债端：半年度变化明显，非流动负债占比提升16

3.1.3债务总量变化：重点省份减，非重点省份增16

3.1.4债务结构变化：银行贷款增，存量债券减17

3.2城投债净融资情况18

3.2.12024年城投净融资情况18

3.2.2重点省份净融资仍然收紧18

4如何看待化债及退名单对城投的影响？19

4.1城投化债复盘：历次债务置换梳理19

4.2本轮化债对城投主体的影响20

4.2.1债务置换节奏如何？20

4.2.2置换过程中城投债面临提前偿还情况20

4.2.3本轮置换后城投付息支出有一定下降21

4.3城投退名单怎么看？22

4.3.1一揽子化债以来城投退名单情况23

4.3.2退名单后主体能否新增发债？24

4.3.3退名单后主体资质如何判断？24

5从基金持仓看机构风险偏好26

5.1重仓城投债区域分析26

5.2基金城投持仓降久期26

5.3债基重仓城投前30大主体分析27

6城投策略展望：时移势易，返本归源28

6.1策略一：重视风险29

6.2策略二：收益导向30

6.3策略三：追求主体流动性与性价比30

6.4策略四：防估值波动，追求性价比31

6.5策略五：组合资产配置32

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年度债券市场报告

6.5.1策略方向：市场震荡，波段交易32

6.5.2配置方向：重点省份短端下沉，其他省份拉久期3Y33

7风险提示35