固生堂-投资价值分析报告：深耕中医诊疗服务，线上线下龙头地位.pdf

2024年11月29日

公司研究

深耕中医诊疗服务行业，线上线下布局奠定龙头地位

——固生堂（2273.HK）投资价值分析报告

要点买入（首次）

当前价/目标价：33.55港元/48.98港元

深耕行业十余载，打造中医诊疗服务行业龙头。固生堂成立于2010年，总部

位于中国广州，是国内领先的集中医诊疗、药品研发、中医人才培养等于一体

的民营中医连锁管理集团。截至2024年7月，公司拥有74家线下门店，主要

覆盖华东、华南、华北等市场。公司收入从2019年的9.0亿元增长至2023年

的23.2亿元；公司调整后净利润从2019年的7,700万元增长至2023年的3.05

亿元，公司2024H1的收入和调整后净利润分别为13.65亿元和1.5亿元。

乘政策东风，中医诊疗服务行业发展迅速。根据国家和弗若斯特沙利文

的数据，估计2022年中国中医大健康产业规模为12,820亿元，预计2025年

市场规模有望增长至18,160亿元，2022-2025年复合增速为12%；其中，中

医诊断和治疗服务的市场份额最高，2022年份额约为45%。受益于中医药行市场数据

业的政策支持，随着国内人口老龄化趋势的不断加剧，各类慢性病患病率提升，总股本(亿股)2.44

预计中医诊断和治疗服务市场规模，有望从2022年的5,760亿元增长至2025总市值(亿港元)：81.76

年的9,890亿元，2022-2025年复合增速为20%。一年最低/最高(港元)：32.58/52.2

近3月换手率：43.4%

固生堂依托丰富医生资源，线上线下业务同步发展。公司拥有丰富的中医师资

源，并通过医生合伙人计划建立稳定的医生合作关系。2023年公司线上和线下股价相对走势

网络共覆盖超过3.7万名中医师，其中高级职称医师数达到1.4万名。公司通

过提供优质的中医服务增强会员的认同感和归属感，构建强粘性体系，形成稳

定的客户群体，门诊人次、客户回头率、会员收入贡献占比均逐年提升，会员

消费占线下收入比重从2020年的25%增长至2024H1的47%，公司将通过加

强多层次的会员体系，进一步增强客户粘性。通过自建和并购，公司门店数从

2018年的34家增长至2024H1的71家。随着公司OMO模式的发展，2020

年以来线上业务的收入实现快速增长，2024H1公司线上业务收入占比提升至

10%，充分为线下业务实现导流。

盈利预测、估值与评级：考虑到现有门店的稳健表现，潜在并购和自建门店的

持续扩张，我们预测公司2024-2026年公司营收分别为3042、3917和5006收益表现

百万元，经调整归母净利润分别为409、548和691百万元，经调整EPS分别

%1M3M1Y

为1.68、2.25和2.84元。综合考虑公司在中医诊疗服务领域的稀缺性，公司相对-90-32

深度受益于老龄化加剧和中医药行业政策扶持，我们结合相对估值和绝对估值绝对-168-23

两种方法，给予公司目标价48.98港元。首次覆盖，考虑到公司的现有业务增资料：Wind

长潜力、外延并购的潜力，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变化、医生流失或来自其他中医服务提供商的竞争加剧、

并购标的或自建门店进展低于预期。

公司盈利预测与估值简表

指标2022