陈果PPT-上海2025策略会.docx

证券研究报告2025年投资策略报告

“信心重估牛”：

从流动性牛到基本面牛

分析师：陈果

chenguodcq@

SAC执证编号：S1440521120006SFC编号:BUE195

分析师：郑佳雯

zhengjiawen@SAC编号:S1440523010001

分析师：夏凡捷

xiafanjie@

SAC执证编号：S1440521120005

分析师：姚皓天

yaohaotian@

SAC编号:S1440523020001

分析师：何盛

hesheng@

SAC执证编号：S1440522090002

研究助理：胡远东

huyuandong@

分析师：李家俊

lijiajunbj@

SAC执证编号：S1440522070004

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

市场展望：从流动性牛到基本面牛

我们与市场一致预期不同的认识：

人口、GDP、CPI、房价与股市判断不可简单对应，需综合考虑盈利预期、流动性与风险偏好。

可参考历史三个案例：92年日股+12年日股+12年欧股

本轮“信心重估牛”核心逻辑：支持资产价格+化解债务+提振内需+供给收缩+提升股东回报+新质产业突破

投资策略：A500将是核心指数，主动构建A500增强策略

超配资产重估与化债方向：金融地产，政府开支相关行业。

超配从新质到产业：精选科技产业与新质生产力弹性资产，受益财政的“两重”“两新”相关行业。

观察守候刺激+改革：关注服务消费与供给侧改革深化等。

风险提示：国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期、地缘政治风险、全球流动性宽松不及预期。

3

A股市场已站在新的历史起点扬帆起航

图表：上证指数历史走势

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

上证指数

上证指数

行情低点

行情高点

最大涨幅

1990-1993年

96

1559

1527%

1994-1997年

326

1510

363%

1999-2001年

1048

2245

114%

2005-2007年

998

6124

513%

2008-2009年

1664

3478

109%

2014-2015年

1974

5178

162%

2019-2021年

2440

3732

53%

2024年

2690

1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

资料来源：Wind，中信建投4

信心重估基础：贸易壁垒下中国出口依然强势

尽管2019年对美出口金额下滑了12.5%，但对东盟等新兴市场市场的出口弥补了这一缺口。2019年中国出口份额不降反升。

疫情期间中国凭借供应链优势，出口全球份额达到历史最高水平。

2023年，后疫情时代中国出口全球份额占比仍然维持在14.2%的历史高位，事实证明贸易战无法打击中国制造业的全球竞争力。

图表：中国出口全球份额重回历史高位

16%

14.2%

14%

12.7%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202