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问渠哪得清如许，唯有源头活水来！

包装水行业深度：看好天然矿泉水的长期前景

证投资要点：

券

研行业概况：规模超1100亿元，过去十年平均收入增速超20%，还存

究一倍以上空间

报

告近十年来，我国包装水行业快速发展，2005-2014年行业收入和利润

CAGR分别达到20.9%、32.3%。但是，人居消费量不足德国的1/5，即

行使是与饮食文化相近的韩国相比，人均消费量也有翻倍空间。就其本质

业而言，我们认为包装水对于消费者而言，逐渐实现的是：生理需求—健

专康养生需求—场景化需求。其中，场景化消费体现在消费场景的增加和

题

研功能化场景消费：1）经济发展带动包装水的微场景不断增加，例如旅游

究消费、铁路消费等；2）包装水向更加高端的功能化场景消费演进，如医

疗矿泉水、佐餐矿泉水等，这是包装水行业发展的最高阶段。

投资本质：消费升级、渠道多元化推动量价齐升，且企业盈利能力

正加强

健康诉求增强、消费微场景的增加以及新型渠道的发展推动包装水行业

持续放量：1）随着居民对健康饮水的重视，包装水成为国内消费升级的

优先选择。以美国为例，受健康需求推动，及包装水最符合和谐生态环

境特点，2015相比2005年美国人均包装水消费量上涨43.7%。2）经济

发展推动享受型需求的增长，为包装水的消费构建更多的微场景，如旅

游拉动包装水消费。3）自动售货机等新型渠道的快速发展，增强了包装

水的消费触及率，这种可得性的上升也进一步转化为量的增长。同时，

消费升级带来价格提升，且这种趋势非常明显。以尼尔森的数据为例，

2014年低端水的增速在11%-12%，而中高端水的增速在46%-50%。

对于企业而言，规模效应与渠道多元化正加强其盈利能力，而品牌差异

化与品牌效应的形成是竞争中制胜的关键：1）随着行业的快速扩张，全

行业的单位主营成本已从2006年的1456元/吨降至2015年的1084元/吨。

2）电商直营、便利店以及自动售货机等新型渠道相比特通渠道（机场、

高档酒店等）、KA以及零售店等传统渠道，具有费用低、定价优势等特

点，前者的发展可增强企业盈利能力。3）包装水行业存在一定的同质化

现象，而品牌差异化和较强的品牌效应成为获取稳增长以及加强消费粘

性的关键，建议可以从营销创新，生产基地布局等多方面来推进。

投资方向：中档次包装饮用水、低端天然矿泉水是市场销售主力，

未来看好天然矿泉水的长期前景

中档次包装饮用水、低端天然矿泉水符合现有消费趋势，是目前我国包装

水市场上的销售主力。具体表现在怡宝、农夫山泉对娃哈哈、康师傅为代

表的低端包装水份额的挤占、以及低端天然矿泉水品牌景田百岁山的崭露

头角。长期而言，我们更看好天然矿泉水，它最直接的优势就是本身就符

合消费升级的趋势，其所具备的自然、健康的属性使其天然带有不同于其

他包装饮用水品类的更高附加价值，正是这种高附加值使得天然矿泉水具

备了投资价值。而对优质水源地的掌控、渠道渗透能力强、品牌推广能力

强、消费者认可度高的天然矿泉水企业则具备了长期投资价值。

风险提示：食品安全问题。

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正文目录

关键结论与投资建议4

一、包装水行业概况7

1.1包装水行业基本概念、发展历程及市场概况7

1.2包装水行业的消费本质分析9

1.3包装水行业的行业环境与发展趋势分析10

二、包装水行业投资本质分析——份额夺取、产品升级、渠道多元化保证行业未来价量

齐升14

2.1量的增长14

2.2价的提升18

三、投资方向——中档次包装饮用水、低端天然矿泉水是市场销售主力，未来看好天然

矿泉水的长期前景22

3.1天然矿泉水基本概念、分类特点22