非酒类食品饮料行业：乳业月报，4月国内液态奶终端消费继续复苏，继续看好乳品行业(202006).pdfVIP

非酒类食品饮料

乳业月报：4月国内液态奶终端消费继续

行业动态

行业近况

商超数据显示4月乳制品终端消费较2-3月继续恢复，1-4月液态奶/酸奶/奶粉

销售额同比+9.2%/-2.6%/-4.8%，并且液态奶及常温酸奶主要品牌的均价环比2/3

月有所提高、促销力度减弱。根据我们的草根调研，因主要龙头乳企疫情期间及

时采取促销措施，目前节前渠道库存基本消化完毕，4-5月库存基本恢复合理水

平，促销力度也相较2-3月有明显的改善。我们认为2Q20龙头企业收入恢复正

增长概率较大。我们认为疫情对乳制品的短期影响已经反映在近期股价中，我们

预计主要公司2H营收增速有望较1H改善，龙头企业中长期逻辑不变，继续看

好乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起趋势，未来品类渗透率提升空间明确。

评论

国际市场：恒天然奶价环比止跌，疫情影响下处于阶段性供大于求，海外奶价或

仍有下行压力。6月3日恒天然全部产品拍卖均价2,902美元/吨，环比/同比分

别+0.1%/-15.2%；其中全脂奶粉2,761美元/吨，环比/同比分别+2.1%/-12.0%，脱

脂奶粉2,530美元/吨，环比/同比分别-0.5%/+3.9%。供给端，2020年1-4月新西

兰/澳大利亚/美国产量同比-0.8%/+5.3%/+2.7%，2020年1-3月欧洲产量同比

+2.9%。

国内市场：5月生鲜乳价格同比小幅上涨，4月消费相比一季度继续回暖

价格端：近期中国玉米价格继续同比上升，但全球玉米、中国小麦、中国豆粕价

格同比均有下降，奶牛养殖成本端压力有所缓解。2020年5月21日至5月27

日，国内生鲜乳均价3.57元/千克，环比+0.3%，同比+1.1%。我们的草根调研显

示，5月疫情影响逐渐减弱，大型规模牧场平均价格较去年同期基本持平。我们

判断奶价上涨趋势不变，但升幅将较疫情未发生前的预计值缩小。

供给端：1-3月国内液态奶累计产量同比下滑幅度有所收窄，供给端仍偏紧张。

2020年1-3月国内液态奶累计产量533.8万吨，同比下滑9.6%。大包粉进口需求

仍然旺盛，随着4月疫情及物流有所好转，2020年1月到4月我国大包粉进口

量同比下滑的幅度也逐季收窄。2020年1-4月奶粉累计进口量448千吨，同比下

降3.1%；2020年1-4月国内液态奶累计进口量271千吨，同比增加0.2%。

需求端（中金商超数据）：4月液态奶行业销售相比一季度继续改善，且液态奶

及常温酸奶主要品牌的促销力度相比2-3月环比改善。1-4月液态奶/酸奶/奶粉

行业销售额分别累计同比+9.2%/-2.6%/-4.8%，销售均价同比-2.6%/-2.1%/+0.2%。

液态奶：1-4月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+3.3%/+17.7%/+28.2%，均价分别

同比-3.3%/-4.5%/+7.2%。酸奶：1-4月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比

-3.4%/-2.6%/-7.6%，均价同比-5.0%/-3.4%/-3.6%。液态奶重点品牌：1-4月金典/

特仑苏累计销售额分别同比+4.2%/+35.9%，均价分别同比-5.6%/-7.2%。常温酸奶

重点品牌：1-4月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比-7.9%/-5.0%/-10.9%，均

价分别同比-3.9%/+1.4%/-6.0%。奶粉重点品牌：1-4月伊利/雀巢/飞鹤/澳优/雅士

利/合生元累计销售额同比-11.4%/-10.7%/+1.9%/-2.1%/+14.1%/-13.2%，累计市占

率同比提高的品牌为飞鹤、澳优、雅士利。

估值与建议

暂维持个股盈利预测。下游企业推荐光明乳业、伊利股份和蒙牛乳业；我们预计

上游龙头在行业供给偏紧背景下将实现利润大幅改善，继续推荐现代牧业。

风险

原材料价格大幅波动；需求复苏低于预期；食品安全问题。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

目录

中国乳原料价格走势4

成本环境6

全球主产区乳业供应量7

中国乳业供应端情况8

中国乳业需求端情况9

乳制品行