主题策略-摩根大通：中国科技行业：智能手机补贴或推动内需；加征关税对果链影响有限-独立机构[]-20241128【8页】.docx

中国证券研究

2024年11月28日

中国科技行业

智能手机补贴或推动内需；加征关税对果链影响有限

本周，我们注意到江苏和贵州等地方政府出台智能手机补贴政策；虽然目前尚不清楚补贴总额，但我们认为或将有更多补贴出台，预计这将提振国内智能手机需求，尤其是安卓机型。我们认为下游智能手机制造商或处在更优位置，且将额外受益于内存成本下降，而上游元器件厂商则面临喜忧参半的影响——2024年4季度/2025年1季度订单或将环比下降，而补贴有望带来需求的逐步改善。在苹果供应链方面，考虑到潜在的规格升级，我们看好2025年新款iPhone周期，且我们预计潜在的关税增加影响有限。我们认为份额增长或参与新项目将是盈利增长的主要驱动因素。总体而言，立讯精密和华勤是我们在智能手机供应链中的首选股。

.增加针对智能手机的补贴或能提振国内需求。多款2024年旗舰机型在10月底推出，鉴于电视机销量因“国补”政策而超预期，投资者较为关注潜在的智能手机补贴。江苏和贵州等地方政府刚刚宣布了3C产品（包括智能手机）补贴计划，补贴金额为价格的15-20%，补贴上限为1500-2000元，补贴时间持续至12月底。我们认为可能还会有更多补贴出台，并预计这将提振国内智能手机需求，尤其是安卓机型。

.未来2-3个季度安卓供应链前景喜忧参半。除了补贴或将为销量带来上行空间，我们近期的研究发现，未来几个季度内存价格或将继续环比下降。我们预计智能手机制造商或将受益于此。但另一方面，考虑到2024年3季度为新发布的旗舰机型已有批量备货以及2024年1季度的高基数，我们认为上游元器件订单可能在2024年4季度/2025年1季度走软。

.看好2025年iPhone周期；潜在的加征关税或影响有限。目前iPhone16系列需求疲软已在大多数投资者的预期之中，潜在的规格升级（如外壳/相机模块）则更受关注。我们看好这轮升级周期，同时我们预计盈利增长将更多来自于份额增长/新项目参与的推动。投资者担忧潜在的加征关税；但我们认为影响有限，因为大多数供应商在中国境外的组装产能已经就位，潜在的额外成本（如有）或将更多地转嫁给终端市场。

科技

证券分析师:刘叶AC(86-21)6106-6200

ye.liu@

登记编号:S1730521090001证券分析师:冯令天AC

(86-21)61066359

billy.feng@登记编号:S1730520030005

证券分析师:许日

(86-21)61066318

ri.xu@

登记编号:S1730522100001

摩根大通证券（中国）有限公司

.首选个股：立讯精密和华勤。我们看好立讯精密，因为其在iPhone组装领域的份额持续增长，且通信/汽车业务呈强劲增长。同时，我们看好华勤，因为其智能手机/PC业务占比很大（超过60%），且数据中心业务势头强劲。尽管随着内存成本的下降，毛利率趋于稳定，但我们对传音控股保持谨慎态度，因为在竞争激烈的环境中，销量上行空间有限。

分析师声明及重要披露，包括非美国分析师披露，见第3页。

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2

刘叶

(86-21)6106-6200

ye.liu@

图1:智能手机供应链估值表

中国证券研究

2024年11月28日

股票代码

公司名称

股价（本币）

市值（百万本币）

P/E24E

P/E25E

P/B24E

P/B25E

ROE24E

ROE25E

23-26E盈利CAGR

002475.SZ

立讯精密

39.1

282,762

21.0

16.5

4.2

3.5

22%

23%

25%

603296.SS

华勤

61.7

62,650

21.3

17.4

2.8

2.5

14%

15%

17%

688036.SS

传音控股

84.4

96,189

18.2

16.2

4.9

4.3

28%

28%

5%

002384.SZ

东山精密

26.5

45,294

22.7

15.5

2.3

2.1

11%

14%

23%

601231.SS

环旭电子

14.2

30,898

14.9

10.8

1.7

1.5

12%

15%

23%

002241.SZ

歌尔股份

25.0

85