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2025年中国市场策略展望：柳暗赖烨烨

首席策略分析师

Melody_lai@

花明又一村(852)28080411

2024年11月27日

展望2025年，我们预计：1.市场可能以结构性行情为主；2.特朗普2.0

或会对人民币汇率、企业盈利和资金流带来挑战；3.中资股中A股的

回报或将较稳健；4.小盘成长风格有望在超预期增量政策下更占优；

5.建议聚焦三大投资主题：央国企高息股、品牌和产能/产业链出海概

念股、新质生产力概念股。

1.趋势性行情还是结构性行情？短期来看，中国市场仍主要受政策面

的驱动，后续如果有显著的增量利好政策出台，有望推动市场情绪得到

进一步修复。而在后续的刺激政策陆续揭开面纱之后，中长期信心的复

苏还有待观察政策措施的落实和经济基本面的改善情况。如果明年政策

刺激继续加码，尤其是在刺激消费和稳地产等方面，或有助于扩大内需

促进经济复苏。在更多的政策刺激出台前，我们预计中国市场或更多呈

现结构性行情，可能更多是行业和个股的机会。

2.特朗普2.0对中国市场有何影响？若特朗普执意大幅提高自中国进

口商品关税，对中国贸易和GDP的影响较2018-2019年关税战或加倍，

对中国企业盈利较为负面。另外，特朗普主张限制移民，对外加征关税，

对内减税，或将对通胀带来上行风险。如果在长期通胀中枢上行的情况

下，美债利率中枢可能会重新上行。中国央行明年仍有一定的降息的空

间，中国利率或小幅走低。因此，中美利差或将有所缩窄，但仍将维持

较高水平。如果美国经济韧性较强，美元可能继续走强，或会对人民币

汇率形成压力，可能会导致部分持有中国资产的外资回流至美元资产。

3.A股、港股还是中概股？如果人民币汇率走弱，或对市场情绪产生负

面影响，但A股受全球经济周期和地缘政治风险的扰动较小，资金盘较

稳定，流动性较充裕，相比海外中国股票彰显出较强韧性。外资对离岸

市场的流动性直接影响更大，我们预计外资的趋势性回流或需待基本面

出现扭转，而内地投资者在港股的定价权或进一步提升。基于政策面、

盈利增速、资金盘、流动性和市场情绪等因素来判断，我们预期明年A

股整体表现可能较海外中资股更稳健。若市场出现修复行情，港股和中

概股的反弹幅度可能更大。

4.行业和风格快速轮动下如何布局？我们看好防御性较强的电信服务

行业、以及预期业绩增长弹性较大的可选消费和医疗健康行业，这些行

业有望获得资金青睐。小盘成长风格有望在超预期增量政策带动下跑赢

大盘价值股。建议聚焦三大投资主题：一、基本面稳健、估值合理、现

金流充裕的央国企高息股，有助于提升投资组合的稳定性；二、出海4.0

时代下，提前进行全球化布局，已进行产能或产业链出海，并拥有较强

品牌力的公司；三、受惠于新质生产力发展的专精特新“小巨人”中的扫码关注浦银国际研究

隐形冠军。

投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张

局势升级，人民币大幅贬值，流动性趋紧。

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

目录

2024年中国市场回顾........................................................................................