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年度展望│25November20241

惠誉博华2025年信用展望：航空公司

经历了

经历了2023年的恢复性增长，中国民航运输业自2024年渐次过渡至自然增长阶段。2024年1-10月，民航运输总周转量累计同比增长26.5%至1,238.3亿吨公里，较2019年同期增长14.9%。

居民可支配收入增长、法定节假日增加、扩内需促消费及地方政府隐性债务置换等政策将联袂促进居民旅游与商务差旅需求增长。然而，居民消费信心的修复程度、高铁（尤其是800公里之下）的分流等需求冲击因素仍值得关注。惠誉博华预计，2025年，国内航线客运需求在逆境反转后将步入自然增长通道，保持个位数增长；国际航线将延续渐次恢复，叠加免签国家持续扩容的加持，国际航线客运需求增速将快于国内增速；在逆全球化泛起、外需走弱叠加海外市场潜在加征关税的外部环境下，货邮周转量将难以维持高增态势，增速或将骤降甚至跌至负数区间。

中国航空运输业中短期内飞机交付面临的因供应链扰动而延迟问题未有缓解迹象，供给增量预计将不及预期。行业盈利方面，2025年国内航线客运需求弹性释放、国际航线渐次恢复叠加供给端增量不及预期将对民航运输业形成共振利好，行业供需缺口有望继续收敛，行业周期向上，整体盈利有望大幅提升。

2025年，市场地位强劲、成本管控能力突出、航线布局多元的航司将受益于基本面恢复而信用质量有积极改善；然而票价压力持续、高铁分流客源、低线城市地方政府财政压力下航线补贴规模或将缩减及债务负担加重等负面因素将加大支线/中小型/非上市航司的经营与财务风险敞口。

综上所述，惠誉博华对航空公司2025年的信用展望为“低景气正面”。

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分析师

刘濛洋CPA，FRM

+86(10)56633875

mengyang.liu@

唐大千CPA，CFA

+86(10)56633873

darius.tang@

媒体联系人

李林

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jack.li@

中国民航业短期需求边际向好，中长期增长空间可观

中国航空运输业自2023年伊始持续复苏，去年全年民航运输总周转量录得1,188.3亿吨公里，在低基数效应下，同比增长98.3%，

恢复至2019年的91.9%。2024年1-10月，民航运输总周转量累计同比增长26.5%至1,238.3亿吨公里，较2019年同期增长14.9%。具体来看，旅客周转量同比高增26.6%至10,873.3亿人公里，以2019年为基期计算的月度旅客周转量增速均值录得10.4%，其中国内航线月度增速均值为20.6%，国际航线月度增速均值为-16.8%，恢复至2019年的83.2%，降幅持续收窄；货邮周转量同比劲增27.1%至288.5亿吨公里，以2019年为基期计算的月度货邮周转量增速均值录得35.3%，其中国内航线贡献了6.9%的增速，国际航线在中国强劲的出口支撑下激增47.3%。

民航总周转量增速

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

民航总周转量:当月同比民航总周转量:国内航线:当月同比

民航总周转量:国际航线:当月同比

2019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05

来源：Wind，惠誉博华

民航旅客周转量增速：以2019年为基期

民航旅客周转量增速民航旅客周转量增速:国内航线

40%

40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%-100%

民航旅客周转量增速:国际航线

l_____一

注：图中虚线为年度增速均值

来源：Wind，惠誉博华

民航货邮周转量增速：以2019年为基期

民航货邮周转量增速民