稳健医疗(300888)医疗、消费协同发展，步入增长新阶段.docxVIP

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公司深度研究|稳健医疗

医疗、消费协同发展，步入增长新阶段

稳健医疗（300888.SZ）首次覆盖深度报告

核心结论

稳健医疗是一家总部位于深圳的医疗大健康企业，公司创新研发全棉水刺无纺布专利技术，围绕棉纤维的开发应用在生产上形成核心竞争力，并从医疗耗材领域逐渐拓展至消费品板块协同发展。

健康生活消费品：聚焦全棉时代品牌，覆盖个人护理、母婴用品等领域，2023年健康生活消费品收入42.63亿元，占比52.08%。1、业务分类：1）无纺消费品：主要包含干湿棉柔巾及卫生巾，2023年实现营收21.62亿元，同比-0.19%。棉柔巾市场规模高速增长，公司具有先发优势，市占率领先；卫生巾千亿市场，公司市占率仍低，长期成长空间大。2）纺织消费品：主要包含婴童用品及成人服饰，2023年实现营收21.01亿元，同比+11.20%，2019-2023年收入CAGR达12.48%。2、增长驱动：1）线上：自有平台叠加全面覆盖主流及兴趣电商平台，聚焦新品和爆款矩阵，持续强化棉柔巾核心大单品。2）线下：积极进行门店扩张，24H1线下门店总数达444家，环比2023年新增33家。门店经营效率提升，23年直营门店坪效同比增长13.98%，24年呈现继续加速势头。

医用耗材：稳健医疗品牌深耕行业三十余年，打造一站式解决方案。感染防护产品受疫情影响波动较大，预计2024年高基数影响结束后筑底回升。公司自研+并购双轮驱动，截至23年共持有883项研发专利和367项医疗产品注册证，22年起陆续收购隆泰医疗等三家公司拓展高端敷料、乳胶手套等品类，24年加码收购美国GRI公司完善全球生产与物流布局，建设美国与欧洲本土运营能力。

股权激励彰显长期成长信心：10月公司发布股权激励草案，考核要求为2025-2027年公司层面/消费品/医疗的收入增速，触发值和目标值为13%和18%，较高的收入增速目标彰显公司长期成长的信心。

投资建议：公司消费品业务积极拓店并提高经营效率，医疗业务内生并购双重驱动。我们预计24年公司医用耗材下滑比例可控，健康生活消费品有望实现双位数增长，带动公司24全年营收恢复正增长。我们预计公司2024/2025/2026归母净利润为8.11/9.83/11.40亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、医药行业政策、稳健工业园城市更新项目短期影响、消费弱复苏。

核心数据

2022

2023

2024E

2026E

营业收入（百万元）

11,351

8,185

8,707

10,668

12,148

增长率

41.2%

-27.9%

6.4%

22.5%

13.9%

归母净利润(百万元)

1,651

580

811

983

1,140

增长率

33.2%

-64.8%

39.7%

21.3%

15.9%

每股收益（EPS）

2.83

1.00

1.39

1.69

1.96

市盈率（P/E）

12.4

35.3

25.3

20.8

18.0

市净率（P/B）

1.8

1.8

1.6

1.6

1.5

2025E

2025E

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

证券研究报告

2024年11月28日

公司评级

增持

股票代码

300888.SZ

前次评级

--

评级变动

首次

当前价格

35.2

近一年股价走势

稳健医疗生活用纸创业板指

30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%

2023-112024-032024-072024-11

分析师

李雯S0800523020002

liwen1@

相关研究

西部证券2024年11

西部证券2024年11月28日

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图9：2019-2024Q3公司费用率情况 8

图10：2022年中国棉柔巾品牌市场份额占比 10

图11：2017-2023年洗脸巾电商销售额（单位：亿元） 10

图12：中国女性吸收卫生用品市场规模（单位：亿元）及yoy 10

图13：2019-2023年公司卫生巾销售收入（单位：亿元）及yoy 10

图14：2019-2023年纺织消费品分品类收入（单位：亿元） 11

图15：2019-2023年纺织消费品分品类毛利率 11

图16