IDC企业资产证券化融资模式及特殊关注点简析 20241129 -联合资信.docx

IDC企业资产证券化融资模式

及特殊关注点简析

联合资信结构评级|魏诗博|刘玉婷

IDC被定义为新基建中的数字地产，属于典型的重资产行业，其中第三方IDC企业市场份额已超越基础电信运营商IDC，而且其融资需求也远高于运营商IDC。本文基于IDC企业的运营模式和盈利来源，分析了不同情况下，IDC企业适用的资产证券化融资方式，并且以商业地产作为参考基准，主要阐述了与商业地产不同的法律、运营等方面的特殊关注点。

研究报告1

一、IDC业务运营模式

国内IDC机架总规模和市场收入稳步攀升，第三方IDC服务商占市场主导地位。

当前国内互联网数据中心（以下简称“IDC”）服务商主要向用户提供服务器存放租用、宽带接入租用、服务器托管、主机维护等基础服务以及数据同步和流量监控等增值类服务。根据中国信息通信研究院发布的《中国算力中心服务商分析（2024年）》和Wind统计数据，伴随国内互联网行业发展，国内IDC机架规模稳步增长，市场规模呈大幅增长趋势。2023年国内IDC机架总规模超过810万标准机架，市场收入约为1900亿元，近三年年均复合增长率为27.2%。

图1国内IDC市场机架规模和市场收入情况

资料来源:中国信息通信研究院，联合资信整理

IDC行业的主要参与者为基础电信运营商和第三方IDC服务商，其中基础电信运营商以中国电信、中国联通、中国移动为主；第三方IDC服务商则为以万国数据、数据港、世纪互联、秦淮数据、润泽科技、奥飞数据等企业为主。根据中国信息通信研究院数据，2022年，国内基础电信运营商总体市场份额约为48.32%，第三方IDC服务商总体市场份额约为51.86%，较2021年同期增长1.81%，市场份额首次超越基础电信运营商。

IDC业务模式分为批发型和零售型，大多数第三方IDC服务商采用批发型，依据机柜上电数量和单机柜租金计算托管费及增值服务费收入。

由于用户规模和需求的不同，IDC托管及增值业务分为批发模式和零售模式。在批发模式下，第三方IDC服务商根据电信运营商或大型互联网企业提出的规划和运营服务要求对IDC进行建设，并提供全方位的运营管理，订单周期和合同期限均较

研究报告2

长。零售模式主要面对的是中小型互联网公司和一般工商业公司等用户，第三方IDC服务商提供标准化的IDC托管增值服务，订单周期和合同期限相对较短。由于IDC业务前期资本投入较高，大多数第三方IDC服务商采用批发模式以维持较为稳定的现金流。从计费模式上来看，第三方IDC服务商以IDC托管增值业务为主，根据用户使用机柜上电数量按照单机柜租金收取服务器托管及增值服务费，零售模式下的单机柜租金稍高于批发模式。

二、IDC资产证券化融资模式分析

在IDC项目建设阶段，无论企业是通过自有土地还是租赁土地进行机房建设1，均需要在前期投入大量资金，资本开支较高。截至2023年底，前三大基础电信运营商（即中国移动、中国联通和中国电信）有息负债2占总资产比例仅为0%~1.09%，短期借款利率区间在0%~2.40%，长期借款利率区间在1.08%~3.40%，以政策性优惠贷款为主。总体来看，基础运营商基于其庞大的客户群体和预付制的话费收费模式以及上市主体的股权融资渠道，债权融资需求较低，有息负债规模很小且融资成本很低。笔者选取以万国数据、世纪互联、润泽科技等上市公司作为样本，分析第三方IDC服务商的债权融资情况。截至2023年底，第三方IDC服务商有息负债占总资产比例为17.79%~62.35%，融资成本在2.29%~5.17%，虽然第三方IDC服务商享有股权融资渠道，但考虑到当前定向增发节奏放缓、第三方IDC服务商收入结构与资本支出的不匹配等因素，第三方IDC服务商仍需依赖债权融资。考虑到IDC业务的现金流以收取用户合同期内的托管及增值服务费为主，其现金流较为稳定且具有可预测性，符合资产证券化产品基础资产的重要特征，本文将对第三方IDC服务商（即下文的“IDC企业”）的资产证券化融资模式及可行性进行探讨。

1.收费收益权模式

租赁土地使用权和厂房的IDC企业可采用收费收益权模式发行资产证券化产品