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学报2023年第3期

“去杠杆”背景下杠杆操纵对企业财务风险的影响分析

———兼论内外部监督的治理效应

李秉祥，林炳洪

（西安理工大学经济与管理学院，陕西西安７１００５４）

［摘要］处置好企业杠杆问题是守住不发生系统性金融风险的基本要求，以２０１５—２０２０年Ａ股上市公司为

研究样本，重点研究“去杠杆”背景下杠杆操纵对企业财务风险的影响以及内外部监督的治理效应。研究结果显

示：杠杆操纵与企业财务风险正相关，即杠杆操纵程度越大，企业财务风险越高；调节效应检验发现，内部监督的内

部控制与股东监督、外部监督的分析师关注与外部审计均可以发挥治理效应，有效抑制杠杆操纵，降低企业财务风

险。进一步研究发现，民营企业、过度负债企业与中西部地区企业进行杠杆操纵更易推高财务风险。研究结论对

拓展杠杆操纵经济后果，构建有效的杠杆操纵治理机制，进而落实“去杠杆”政策、化解企业财务风险有所增益。

［关键词］去杠杆；杠杆操纵；财务风险；内部控制；股东监督；分析师关注；外部审计

［中图分类号］Ｆ２７５．５［文献标志码］Ａ［文章编号］２０９６３１１４（２０２３）０３００２１１０

一、引言

随着我国经济由高速增长转向高质量发展，历经几十年的粗放型经济增长模式所累积的高杠杆问

题日趋显现，从恒大、海航、华晨等诸多扩张迅速、规模庞大的企业深陷债务泥潭，公司债券频频展期或

直接违约等极端事件中足以管窥。高杠杆是系统性金融风险的主要诱因，系统性金融风险宏观负面效

应实质是企业微观层面的潜在风险不断叠加扩散所致，所以企业高杠杆在微观层面的风险累积效应不

［１２］

容小觑。积极稳妥处置好企业杠杆问题是守住不发生系统性金融风险的基本要求，从２０１５年起，

我国开始实施“去杠杆”政策，为有效处置企业高杠杆风险提供有力的政策支撑。然而，在现实“去杠

杆”政策实施过程中，为了迎合政策要求，高杠杆企业往往会通过杠杆操纵手段从形式上完成“去杠杆”

［３４］

任务。值得注意的是，杠杆操纵虽然可以暂时降低杠杆水平，但使得企业账面杠杆率与实际杠杆率

［１］

出现偏差，由此导致资产负债表信息失真，存在隐藏债务、制造虚假杠杆的情况；同时，企业进行杠杆

操纵将债务隐藏不仅会增加银行信贷体系潜在的坏账风险，而且也会影响宏观经济政策预测与实施的

准确性，导致社会融资信贷资源错配，降低经济运行效率。因此，想要有效防范化解系统性金融风险，必

须从企业微观层面厘清杠杆操纵诱发风险的内在机理，进而构建系统有效的杠杆操纵治理机制。

［５］

内外部监督是规范企业财务行为、避免发生重大财务风险的机制保证。对此，已有研究发现内

外部监督可以有效制衡企业高管，减少财务违规与舞弊行为，对盈余管理、业绩粉饰、超额在职消费、关

联交易等发挥治理效应［６１２］。内部监督方面，Ｋｒｉｓｈｎａｎ等发现内部控制能够改善以可自由支配应计项

［６］

目发生额为标准的中小企业财务报告质量；余思明等认为内部控制强化了管理层业绩目标设定，从

［８］［１２］

而减少财务舞弊；Ｍａｒａ和Ｌａｒｒｙ认为股东监督可以抑制管理层机会主义行为。外部监督方面，Ｊｉｎ

［７］

等指出外部分析师关注有利于降低上市公司盈余管理行为；郭建鸾和简晓彤发现分析师关注能够约

［收稿日期］２０２２０８１６

［基金项目］国家自然科学基金项目；陕西省哲学社会科学重大理论与现实问题研究项目（２０２１ＮＤ０２５８）