化妆品与日化行业研究：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场.docxVIP

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国金证券研究所

分析师:罗晓婷(执业S1130520120001)luoxiaoting@

分析师:赵中平(执业S1130524050003)zhaozhongping@

品牌强化,把握产品生命周期,情绪消费引领市场

投资建议

24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。

展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。

n美妆：内卷加剧，竞争升级

行业景气度弱化，双十一前置拉动10月化妆品类零售额表现突出。据国家统计局，22年/23年/1-3Q24化妆品零售额增速-4.5%/+5.1%/-1%、跑输社零增速，10M24同增40.1%。天猫好转、大促心智仍强，抖音增速换挡、趋于平稳，1-10M24天猫+抖音护肤彩妆香水同比增12%，较23年个位数增长有所改善，其中天猫/抖音同比-7%/+33%，非大促月份抖音美妆销售额超越天猫，大促月份天猫仍维持主导地位。

护肤：成分党仍引领市场潮流，品牌商竞争维度升级至“独家成分”、品牌力，重组胶原蛋白赛道展现高景气度。

彩妆：国货品牌向核心底妆进发，国货化妆师品牌（毛戈平/彩棠）在壁垒相对较高的遮瑕、高光等底妆细分类目突围，未来强化粉底液等产品、市场份额有望进一步提升。

投资建议：1）引领行业变革的龙头、主推独家核心成分/品牌势能强的珀莱雅等；2）高景气细分赛道财务模型仍较优的巨子生物。

n医美耗材：把握新品放量投资机会

高端可选消费短期受抑制，医美机构老客韧性强，拉新难度增大，客流、客单价均承压，大单品因所处生命周期不同表现分化，玻尿酸/再生类老品降速，重组胶原蛋白/再生类新品出货强劲。

投资建议：展望25年重组胶原蛋白医美针剂加速获批、适应症反馈扩大，看好相关布局公司—巨子生物等

n潮玩：情绪消费引领市场，供需提振景气度高

潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新IP、新品类、新场景促进消费，供需共振下望维持高景气。参考海外泛娱乐IP龙头，IP为成长基本盘，多元化变现（新品类/新服务/新内容供给）、出海寻找第二曲线是持续增长的关键。

投资建议：多品类、多区域拓展的潮流玩具IP全产业链的综合运营平台。

n黄金珠宝：金价波动影响销量，产品力与创新重要性提高

24年金价高位攀升抑制黄金饰品消费热情、3月来景气度走弱，“非刚需”消费缩减，自戴仍是主要消费场景、但相较于22年有所下滑，古法金和硬足金因其精美设计受年轻消费群体喜爱，轻量化趋势明显。偏产品品牌驱动型公司注重产品差异化打造，消费者更能接受产品溢价、对金价敏感度不高，24年业绩表现相对突出；偏渠道驱动型公司产品差异化不强，受行业β影响较大，收入与利润承压。

投资建议：产品力强、溢价高，对金价敏感度小的产品品牌驱动型公司，关注老铺黄金、潮宏基。

风险提示

新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧

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行业年度报告

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内容目录

1、年度策略概览：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 5

2、美妆：内卷加剧、竞争升级 5

2.1、基本面回顾：行业景气度弱化、内卷加剧、个股分化加大 5

2.1.1、渠道：天猫好转、大促心智仍强，抖音增速换挡、趋于平稳 6

2.1.2、格局：天猫趋稳，抖音品牌角逐、白牌优势减弱 7

2.1.3、护肤品类趋势：成分党仍引领市场潮流，强化独家成分 9

2.1.4、彩妆品类趋势：国货品牌向核心底妆进发、市占率提升 9

2.2、行情回顾：板块表现弱于大盘，估值持续调整 11

2.3、看好两条主线 12

2.3.1、主线一：内卷倒逼品牌竞争维度升级至“独家成分/品牌力” 12

2.3.2、主线二：高景气细分赛道财务模型仍优 12

3、医美耗材：把握新品放量投资机遇 13

3.1、基本面回顾：玻尿酸竞争激烈、老品降速，再生类新品出货强劲 13

3.2、25年看好方向：重组胶原蛋白景气度延续 13

4、潮玩：为情绪价值买单，量价齐升景气度优 13

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