10月经济数据点评：政策效能扩大，经济动能改善.docx

目录

主要数据和结论 3

服务业增速显著加快 3

商品消费进一步改善 6

基建投资改善明显 7

就业压力继续缓解 10

图表目录

图1：10月工业生产小幅放缓 4

图2：10月工业生产分项表现 5

图3：10月服务业生产指数环比表现 5

图4：月度拟合GDP增速继续改善 5

图5：社零消费增速加快 6

图6：可选消费同比继续改善 6

图7：必选消费分项表现 7

图8：可选消费分项表现 7

图9：10月固定资产投资增速保持平稳 8

图10：当前设备工器具投资增速显著快于建安工程和其他投资 8

图11：10月制造业投资分项表现 9

图12：10月基建投资分项表现 9

图13：10月地产施工表现 10

图14：10月失业率小幅改善 10

图15：外地失业率与前值持平 11

图16：本地失业率季节性回落 11

主要数据和结论

根据统计局公布：

10月规模以上工业增加值当月同比增长5.3%，市场预期增长5.6%，9月增长5.4%。

10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，市场预期增长3.9%，9月增长3.2%。

1-10月固定资产投资累计同比增长3.4%，市场预期增长3.5%，1-9月累计增长3.4%。

1-10月全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长4.3%，1-9月累计同比增长4.1%。

1-10月全国房地产开发投资累计同比增长-10.3%，市场预期增长-10.1%，1-9月累计同比增长-10.1%。

1-10月全国制造业投资累计同比增长9.3%，市场预期增长9.3%，1-9月同比增长

9.2%。

10月城镇调查失业率5.0%，9月数值为5.1%。

综合10月的经济数据，拟合GDP增速继续加快，生产端工业小幅放缓，但服务业加快较多；需求端外需增长超预期，内需动能在改善，消费增速继续加快，投资保持平稳。10月经济的亮点有三个方面。一是，服务业改善较多。10月一揽子货币政策显著提振居民风险偏好，金融、地产、批发零售等显著回升，带动服务业供需明显改善。二是，消费增速进一步加快，可选消费改善的面显著扩大，以旧换新政策在继续释放政策效能。三是，在近期地方政府化债取得积极进展的情况下，狭义基建连续两月改善明显，财政支出堵点得到疏通，已有财政政策效能更充分发挥。当前宏观环境最显著的变化来自国内，一揽子化债方案已经官宣，增量财政也在路上，房地产政策仍在积极调整。基本面的积极因素增多，后续宏观基本面关注四个方面：

第一，增量财政发力的空间。一揽子化债方案让地方政府轻装上阵，政策效果从9月开始已开始有所体现，前期的政策资金正在加速落地形成实物工作量，短期内形成比较有力的政策脉冲。从持续性来看，仍需观察后续的增量空间有多大。12月的中央经济工作会议将对明年的增速和财政定调，在物价持续低迷，内需改善仍需巩固，外需存在较大不确定因素的背景下，期待增量财政进一步加码。

第二，货币政策宽松力度。当前增量财政在加快落地，无论从与财政政策的协调配合，还是从促进物价的温和回升，货币政策仍需要进一步宽松。当前市场预期美联储继续降息，国内货币政策仍以我为主。短期来看，货币政策或进一步降准，以配合2万亿元增量专项债的发行。明年政策或将靠前发力，一季度降息的可能性比较大。

第三，地产去库存政策的落地进度。10月地产销售同比显著收窄，同时房价下行速度放缓，环比改善明显，地产需求端止跌回稳值得期待。我们认为扭转地产负循环的关键在于促进的地产价格的止跌回稳。当前政策效果仍需政策巩固，地产去库存的节奏和力度或是重要变量，我们认为，扭转预期宜早不宜迟，地产政策调整需要加快进度。

第四，外需的不确定性。10月出口异常增长，部分因9月台风对港口物流的冲击，后续两月或有回落。未来出口最大的不确定性来自美国的关税冲击，在关税政策落地之前，美国基本面的韧性，以及抢出口效应或继续促进出口保持平稳增长。

服务业增速显著加快

10月工业生产略微放缓。本月工业增加值同比增长5.3%，弱于市场预期值，较前

值放缓0.1个百分点，仍保持较快增速。三大分项来看，制造业同比5.4%（前值5.2%），采矿业同比4.6%（前值3.7%），电热水5.4%（前值10.1%），制造业和采矿业分别加快0.2和0.9个百分点，而电热水放缓4.7个百分点。

制造业分行业来看，装备制造业增加值保持较强的韧性，对制造业生产增长起到压舱石的作用。10月消费品制造业生产有所回落，但医药和橡胶塑料制品保持较快；高能耗行业继续分化，化工和有色继续保持较快增长，黑色增速加快，非金属负增长收窄；装备制造业整体增长保持较快，根据统计局新