农业：农林牧渔2025年展望：范式革新，强者更强 20241126 -中金.docxVIP

证券研究报告2024.11.12

农业

农林牧渔2025年展望：范式革新，强者更强

王思洋分析员

SAC执证编号：S0080523070004

SFCCERef：BTG198

siyang5.wang@cn

陈煜东分析员

SAC执证编号：S0080522070011

SFCCERef：BSX302

yudong.chen@

陈泰屹分析员

SAC执证编号：S0080524020011taiyi.chen@

纵轴：相对值（%）投资建议农林牧渔板块正在迎来由新技术、新需求、新模式驱动下的新范式，龙头

纵轴：相对值（%）

投资建议

农林牧渔板块正在迎来由新技术、新需求、新模式驱动下的新范式，龙头份额提升的确定性增强，并带来盈利的加速兑现、估值的中枢提升。

理由

养殖链：生猪切换新范式，饲料出海新空间。1）生猪：范式革新，龙头强者更强。猪价端，因猪企资产负债表压力导致的“高盈利、慢回补”，我们判断25年猪价或平稳回落，高效龙头仍有望全年盈利。长期看，猪价呈现

波动加大、周期缩短新范式。企业端，我们认为行业从“向外看”的资本驱动回归“向内求”的成本驱动，大体量、低成本对于猪企内生增长动能缺一不可，高质量大体量龙头具备稀缺性。2）白鸡：消费复苏进展是边际定价关键，我们预计25年供给仍较宽松。3）饲料：国内侧，水产存塘偏低叠加消费需求复苏，价格或存支撑，水产料有望景气向上；海外侧，东南亚7国人均动物蛋白消费水平仅为中国2005年水平，约为21年中国

63%。龙头有望输出技术、管理、服务优势出海降维打击。4）动保：宠物动保为破局关键，养殖环节议价能力提升导致畜禽动保后周期逻辑减弱。

消费链：情绪消费价值强化，宠物食品韧性增长、国货龙头迎黄金时代。

1）宠物：我国宠物食品行业增长韧性强、格局优化潜力足。据欧睿，23年中美专业宠粮渗透率为30.6%/92.6%，宠食CR10为30%/77%，我们预计我国宠食行业24E-26ECAGR有望达11%，26年出厂规模有望达近

700亿元。国货龙头依托面向中国宠物及宠物主的定制化产品创新、把握兴趣电商渠道迭代机遇、品牌力高端化，迎来收入加速提升、利润弹性释放的黄金时代。2）厨房食品：随着原材料价格回落至2020年水平，伴随C端消费活力释放，有望驱动盈利能力持续修复。

种植链：生物育种产业化扩面提速趋势已成，科技升维现曙光。1）种子：

保障粮食安全是实现农业强国、维护国家安全的重要基础。政策明确“种子是我国粮食安全的关键”，提出“加快生物育种产业化步伐”。我们预计转基因玉米25年推广面积有望加速增长，“龙头品种+优质性状”有望获

得更大利润分配，种子龙头、性状龙头有望兑现更高利润弹性。2）农产品：2024年国内夏粮实现同比增产、秋粮丰产预期较强，我们预计25年整体粮食仍有望丰收，考虑库存压力或逐渐释放，粮价或逐步筑底回稳。

122

111

100

89

78

67

沪深300中金农业

2023-112024-022024-052024-082024-11

股票

股票

目标

P/E(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

温氏股份-A

跑赢行业

25.00

12.4

11.5

牧原股份-A

跑赢行业

56.00

12.9

11.8

巨星农牧-A

跑赢行业

23.00

24.7

15.6

新希望-A

跑赢行业

12.50

45.3

24.4

唐人神-A

跑赢行业

6.50

20.1

13.6

天康生物-A

跑赢行业

10.00

10.6

10.7

海大集团-A

跑赢行业

62.00

18.3

16.6

圣农发展-A

跑赢行业

14.50

27.2

17.1

瑞普生物-A

跑赢行业

21.00

17.6

14.5

科前生物-A

跑赢行业

16.00

19.1

16.3

生物股份-A

跑赢行业

8.00

33.1

25.0

普莱柯-A

跑赢行业

15.00

30.5

25.2

乖宝宠物-A

跑赢行业

77.00

42.3

35.3

中宠股份-A

跑赢行业

35.00

29.4

27.0

佩蒂股份-A

跑赢行业

19.00

21.4

19.3

金龙鱼-A

跑赢行业

40.00

85.1

51.7

隆平高科-A

跑赢行业

14.00

63.7

24.1

登海种业-A跑赢行业12.0041.7