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证券研究报告|2024年11月27日
养殖链2025年度投资策略优于大市
海外为鉴:看好龙头规模成长,拥抱高ROE价值股
核心观点行业研究·行业专题
美国养殖产业复盘:头部规模集中,第一阶段上游成本竞争充分后,成功胜农林牧渔·养殖业
出的企业转向下游渠道盈利竞争。我们复盘美国生猪与家禽产业发展总结优于大市·维持
的规律如下:1)周期盈利波动导致行业落后产能持续退出,产业发展
早期,企业竞争聚焦上游生产端,成本优秀企业穿越周期实现规模成长,
而后开始延伸下游渠道,转向终端产品的盈利竞争;2)成功发展壮大
的龙头企业较为稀缺,泰森食品凭借优于同行的盈利能力及财务杠杆控
制,通过周期底部逆势收购实现规模扩张与多元化业务发展,2005至
2024财年平均ROE达10%。由于牛、鸡、猪等品种周期波动各有差异,
多元化战略使得泰森在不同市场周期中保持更稳定的盈利能力,同时高
附加值深加工产品布局也助力公司盈利中枢进一步提升。
国内养殖2025年行情预判:供需矛盾不大,产能预计维持低波动。1)生猪:
产业杠杆仍处于较高状态,整体扩张意愿不足,据农业农村部监测,2024
年10月末能繁存栏较本轮周期低点2024年4月末累计增长2.2%,预计
2025年猪价周期景气有望维持。2)黄鸡:上游补栏谨慎,供给维持底部,
后续需求有望受益宏观景气修复。3)白鸡:短期鸡苗供给偏紧,毛鸡价
格受供给偏紧及下游需求改善带动,预计维持震荡修复。中期来看,供给侧
父母代同比减量且存在结构变化,需求侧消费中枢有望稳步上移。
国内养殖产业展望:龙头ROE表现拉长周期看更为稳健,市占率仍有充裕提资料:Wind、国信证券经济研究所整理
升空间。国内生猪与黄羽鸡行业仍处成本与效率竞争阶段,企业经营禀相关研究报告
赋分化较大,牧原股份、温氏股份、立华股份凭借成本与管理优势保持《欧美生猪行业复盘-以海外生猪产业规模化发展为鉴,如何看
相对领先于行业的高ROE水平。白羽鸡行业成本竞争相对充分,上游种待未来养殖与屠宰产业链利润结构演变》——2024-09-02
《农林牧渔行业2023年报及2024一季报总结-养殖链经营同比
苗和下游食品掌握行业盈利两端,益生股份与圣农发展未来盈利能力仍承压延续,种植链整体仍有支撑》——2024-05-19
《国信农业-生猪养殖行业投资框架(2024更新版)》——
有望保持行业领先。饲料白马海大集团基于优秀的管理层和企业文化等2024-05-17
软实力优势,凭借高资产周转效率维持高ROE,2017-2023年的平均ROE《生猪养殖行业点评-政策端加强生猪屠宰环节的非瘟常态化防
控,将有利于产业长期健康发展》——2024-03-24
水平达18%。屠宰与肉制品龙头双展得益于领先的品牌溢价能力、《生猪养殖行业投资四问四答-系列二-看好明年周期反转,养殖
布局正当时》——2023-12-05
屠宰规模效应、以及成本管控能力,2015-2023年平均ROE为28%。
投资建议:拥抱高ROE价值股。2025年养殖产能预计维持低波动,猪禽整体
供需矛盾不大。参考美国经验,行业集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程,
国内产业发展目前尚处早中期,未来优秀头部企业市占率有望持续提升,穿
越周期进一步成长为产业链巨头,建议长期关注养殖价值股,核心推荐:牧
原股份、温氏股份、立华股份、益生股份、圣农发展、海大集团、双展。
风险提示:不可控动物疫情引发潜在风险;原材
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