2025策略年度展望：供需优化，新质领航.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u围绕供需格局进行主线和结构布局 6

需求端：关注财政政策对盈利和股市的指引 6

需求端：服务业是就业和内需扩张点 8

供给端：更具确定性的供给约束与价格回暖 9

国际视野下的资产负债表经验 11

赶超型经济体与被赶超型经济体的投资规律 11

从赶超型到被赶超，从成长到价值和分红 13

供需格局视角下行业比较的规律 15

疫情后一整轮产能和供给周期复盘 15

产业补贴、产能扩张与开支免疫的传导 17

资本周期轮动，周期维度优选龙头板块 18

供给视角下的中观比较体系 21

特朗普当选对行业的影响分析 27

主题展望：关注政策工具和并购重组 28

基于股债性价比及调整市盈率看风格排序 28

央行政策工具指向大盘蓝筹和泛红利 29

并购重组之路：从主题驱动到投资范式 31

市值管理启新章：关注核心宽基双创破净、深度破净国央企 34

配置建议：关注大盘蓝筹+科技创新+兼并重组 38

风险提示 39

图表目录

图1：政策脉冲与股市行情 6

图2：内需景气震荡磨底 6

图3：特朗普上任后经济韧性和再通胀交易指向美债利率高企路径 7

图4：美债利率→+财政脉冲↑=A股胜率提高 7

图5：美债+财政框架下的资产配置四象限分布 8

图6：亚洲经济体：不同收入水平下主导产业从农业到工业再到服务业的变迁历程 8

图7：1990-2018年服务业在实际增加值中所占份额 9

图8：亚太地区不同收入水平分布下的工业占增加值的比重 9

图9：中国新增劳动力平均受教育年限和接受高等教育比例 9

图10：中国当前受过高等教育的人员在各行业中分布情况（） 9

图11：供给收缩期间带来工业企业利润回暖的经验 10

图12：名义GDP同比变化率和A股工业企业营收同比对比 10

图13：上市公司视角下的融资和投资行为分析 10

图14：近年来股权融资成本和债权融资成本大幅分化 11

图15：全球主要市场经济资产负债表位置分布 11

图16：赶超型经济体与被赶超型经济体的布局 11

图17：千余家全球性企业的股东总回报的规律复盘 12

图18：“克服不确定性、保持业绩领先”企业的股东总回报复盘 12

图19：中日印越股票指数走势对比 12

图20：中日印越银行和地产股的十年间趋势对比 12

图21：美股、日股和A股四个行业周期对比 13

图22：中美日三大主要市场的代表性行业周期对比 13

图23：主要国家股票指数的贡献拆分 14

图24：美股长期回报来源拆分 14

图25：美股大市值公司回报来源拆分 14

图26：中美科技公司成立平均年限比较 15

图27：2014-2023中美股票平均ROE及其变化 15

图28：美国大/小市值股票涨幅差异在扩大 15

图29：日本大/小市值股票涨幅差异在扩大 15

图30：国内实体资本周期2021年后超越周期力量趋势攀升 16

图31：制造业新一轮产能杠杆周期复盘 16

图32：本来周期新兴产业的产能利用率较传统行业回落更多 17

图33：库存、产能和技术定位的全球短、中、长周期 17

图34：主要市场产业政策支出占GDP的百分比 17

图35：主要市场工业补贴占第二产业生产总值的百分比 17

图36：新能源车产业链未来5年资本开支预测（2024-2028） 18

图37：新能源车产业链未来5年营业收入中外需占比（2024-2028） 18

图38：行业生命周期越过成熟期后的三重路径 19

图39：处于不同时期的申万二级行业HHI指数 19

图40：不同二级行业在资本周期中适用的最佳至最劣阶段的比例分布 20

图41：二级行业资本周期融洽程度排行（2024.Q3） 21

图42：供给视角下的中观比较体系 22

图43：全A非金融细分行业产能库存核心指标象限定位 22

图44：供给端绝对位置偏低的细分行业汇总 23

图45：供给端绝对位置偏高的细分行业汇总 23

图46：供给端边际变化偏收缩的非金融细分行业 24

图47：供给端边际变化偏扩张的非金融细分行业 24

图48：综合位置与边际变化综合评判各行业供给端情况 25

图49：供需匹配视角下的行业筛选 25

图50：光伏设备供给端变迁轨迹 26

图51：光伏设备需求端变迁轨迹 26

图52：风电设备供给端变迁轨迹 26

图53：风电设备需求端变迁轨迹 26

图54：消费电子供给端变迁轨迹 26

图55：消费电子需求端变迁轨迹 26

图56：A股不同行业的ROE-RCA四象限 27

图57：