12万亿化债新政，将带来哪些投资机会？.docx

正文目录

如何理解“6+4+2”万亿元的化债组合拳？ 3

如何看化债背景下的A股投资机会？ 4

风险提示 8

图表目录

图1 2024年前三季度应收账款+合同资产占营收比例在40以上、占总资产比例在15以上的行业 6

图2 2024H1计算机、建筑、建材等板块坏账压力较大（坏账准备/归母净利润） 6

图3 过去并购政策放松周期中，A股在较长时间内演绎了相应的主题行情 7

表1 2024年11月8日全国人大常委会新闻发布会要点梳理 3

表2 前十大股东城投持股超过50?的A股公司 5

如何理解“6+4+2”万亿元的化债组合拳？

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。从本次人大常委会给出的化债方案来看，可以拆分成“6+4+2”三个部分来看，包括安排6万亿元地方政府债务限额和4万亿元新增专项债共10万亿资

金用于化债，另外2万亿棚户区改造产生的隐性债务2029年之后偿还：

1）6万亿元：安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

2）4万亿元：从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排

8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

3）2万亿元：2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，即该部分隐形债务地方政府无需在2028年前提前偿还。

地方化债压力降至不到原来的1/6。从规模上，本次化债方案基本在预期之内,直接的政策增量来自于6万亿地方政府债务限额的提高，4万亿新增专项债置换额度和2万亿棚户区改造产生的隐债按原合同偿还，均是现有的政策空间上的优化调整，综合来看将显著缓释地方当期化债压力、减少利息支出，解地方“燃眉之急”。具体规模上，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，

平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力降至不到原来的1/6。

后续增量政策有待在年底和2025年两会“靴子落地”。对于市场更加关心的增量政策，财政部已明确房地产税收政策调整、补充国有大型商业银行核心一级资本、收储和收购存量商品房等政策将尽快出台。同时，2025年实施更加给力的财政方向也进一步得到确认，具体内容包括提高赤字率、扩大专项债券发行规模和投向范围、发行超长期特别国债、加大“两新”支持力度、加大转移支付等。一系列的政策安排有望在年底中央经济工作会议和2025年两会敲定。

表1 2024年11月8日全国人大常委会新闻发布会要点梳理

方向

具体内容

化债方案内容

安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排800亿元，补充政府性基金财

力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万

亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

关于债务监督

持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。

一是监测口径更全。财政部正会同有关部门健全信息共享和监管协同机制，全口径监测地方政府承担偿还责任的债务情况，动态分析、及时预警、防范风险。关于融资平台经营性债务，按照有关要求，金融管理部门已经研究制定了金融支持地方债务化解的政策举措，我们将积极配合抓好现有金融支持政策落实。

二是预算约束更强。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目；对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目，一律不得实施，坚决堵住地方违法违规举债的途径。

三是监管问责更严。强化收集新增隐性债务线索，及时掌握违规举债新手段、新变种，推动监管

从事后“救火补漏”向事前“防患于未然”延伸。严格落实地方政府违规举债问责制。

化债思路转变

从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，从隐性债、法定债

“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，从侧重于防风险向防风险