2024年11月宏观利率展望：政策效应逐步显现，利率债供给增大.docx

阿政策效应逐步显现，利率债供给增大

阿政策效应逐步显现，利率债供给增大

南京银行2024年11月宏观利率展望

内容摘要：

宏观经济方面，10月经济数据显示，在9月底以来的一系列政策实施后，经济有逐步企稳的迹象。主要体现在一是基建增速继续回升，显示财政支出力度加大；二是消费增速超出预期，显示财政补贴效果显著。向后看，11月人大常委会会议之后，新出台的地产政策、化债政策仍在陆续实施中，短期内对经济能够形成一定支撑。通胀方面，CPI受食品价格下跌再度回落，PPI同比增速也继续下行，但环比降幅有所缩窄，显示下游需求逐步改善。

11月以来，资金面波动较上月下降，DR007保持在政策利率之上23bp以内运行。质押式回购成交量创年内新高。11月票据利率再下台阶，转型期企业信贷偏弱。另外，同业活期存款利率自律管理或加强，有利于银行负债端成本下降，有利于银行流动性释放。货币政策方面，央行再次强调将坚定坚持支持性货币政策。基调整体稳中偏宽。资金面扰动因素之一是年内增加了2万亿地方政府专项债务限额，二是发行特别国债补充银行资本也在推进中，流动性需求阶段性加大。但央行9月24日提到年内视情况可能进一步下调存款准备金率0.25%-0.5%，另外，叠加央行新的流动性投放工具的运用，如买断式逆回购、现券买卖以及隔夜逆回购等，对流动性的管理更加灵活，资金面扰动或有限。

11月以来，政策冲击效应有所减弱，债券市场情绪略有好转，收益率逐步回落。从经济基本面看，在各项稳增长政策陆续实施后，经济有企稳迹象，短期内也有支撑，对债市偏中性。货币政策方面，整体基调预计仍然宽松，但特朗普当选后美元持续上涨使得人民币汇率贬值压力增大，对国内货币政策的宽松空间略有制约。从债券供需来看，11月人大常委会通过了6万亿化债额度，年内预计将有2万亿以上的地方债供给，预计期限集中在长期和超长期限。总体而言，目前债市干扰因素较多，包括政策逐步落地、供给放大等，但股市对债市的压制有所减轻，预计整体维持震荡走势。对于交易盘，建议短期内规避供给较多的超长期限，中短期限近期隐含税率上行，可选择政金债品种；对于配置盘，年末事件冲击若带动利率上行，可择机介入，目前7~10年较陡。

一、宏观经济：政策效应逐步显现，经济企稳

中国10月官方制造业PMI50.1，预期49.5，前值49.8。制造业PMI回升主要是由于国内需求和供给回升，国外需求则有所走弱。价格指数明显上行。大中型企业继续恢复，且大企业景气度扩张加大，小型企业景气度有所下滑。分行业看，高技术制造业和装备制造业维持扩张区间，基础原材料业的收缩明显降低。向后看，随着一系列增量政策不断落地，内需有望持续受提振，制造业企业景气度预计继续改善。非制造业商务活动指数小幅上行，主要是受国庆假期居民旅游出行相关服务业扩张推动，建筑业景气度有所下降，但受基建发力加大支撑仍维持在扩张区间。非制造业业务活动预期指数扩张加大，表明非制造业企业信心进一步增强。随着国内一系列财政货币政策加大发力，预计后续餐饮、房地产服务景气度将有所回升。

指标名称PMI生产新订单出口进口在手订单产成品库存采购量出厂价格原材料购进价格原材料库存从业人员

指标名称

PMI

生产

新订单

出口

进口

在手订单

产成品库存

采购量

出厂价格

原材料购进价格

原材料库存

从业人员

供货商配送时间

生产经营活动预期

2024-10

50.1

52.0

50.0

47.3

45.4

46.9

49.3

47.0

49.9

53.4

48.2

48.4

49.6

54.0

2024-09

49.8

51.2

49.9

47.5

44.0

48.4

47.6

46.1

44.0

45.1

47.7

48.2

49.5

52.0

变动

0.3

0.8

0.1

-0.2

1.4

-1.5

1.7

0.9

5.9

8.3

0.5

0.2

0.1

2.0

（一）需求：政策效应逐步显现，消费、基建增速回升

1、投资：固定资产投资增速与前值持平，基建增速继续加快

1-10月固定资产投资累计同比增速3.4%，与前值持平。从累计同比增速看，固定资产投资三大分项中，地产投资增速继续下行，制造业、基建增速小幅上行。具体来看，房地产投资增速-10.3%，较前值降低0.2个百分点；制造业投资增速9.3%，较前值提高0.1个百分点；基建投资增速9.35%，较前值提高0.1个百分点。总体而言，10月以来，随着稳增长政策逐步实施，财政支出力度加大，基建增速

延续上行趋势。

指标名称固定资产投资完成额房地产制造业基建2024-103.40-10.309.30

指标名称

固定资产投资完成额

房地产

制造业

基建

2024-10

3.40

-10.30

9.30

9.35