保险行业资产负债匹配强化资负联动，回归利润“真实增长”.docx

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TOC\o1-2\h\z\u新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出三个更不确定 3

新准则后净利润增长的不确定性提升 3

新准则后净资产增长的不确定性提升 10

新准则后股东分红率的不确定性提升 14

利率下行周期应重视资负联动，提升股东回报稳定性 14

投资建议：建议增持中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国人民保险集团 17

风险提示 18

新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出三个更不确定

本篇报告主要围绕新准则下保险公司三大核心财务指标（净利润、净资产和分红）进行分析，其中净利润反应保险公司当期资产负债经营成果（包括保险服务业绩、投资服务业绩），净资产反应当期资本积累成果，分红则与上市公司的利润表现、分红政策以及资本情况等因素相关。

图1：新准则的财务分析的核心三要素：净利润、净资产及分红

数据来源：

新准则后净利润增长的不确定性提升

新准则实施后，保险公司的净利润增速的波动显著提升。从投资资产分类看，在IFRS9下，绝大部分股票和全部基金将由原来的AFS划分为FVTPL，部分股票可选择永久性计入FVOCI；债券方面，标准化的国债、信用债等

预计可通过SSPI测试计入AC或FVOCI，而含权债券将全部计入FVTL，因此总体上在IFRS9下将有更多金融资产计入FVTPL。

图2：IFRS9下更多金融资产计入FVTPL

数据来源：

图3：新准则后上市公司净利润增速波动大幅提升

200.0%2020

2021

2022

2023

2024Q1

2024H1

2024Q3

100.0%

50.0%

0.0%

-50.0%

-100.0%

中国平安 中国人寿 新华保险 中国太保 中国人保

数据来源：公司公告，

投资服务业绩是利润变动的主因，保险服务业绩相对平稳。利源拆分看，上市险企保险业务分部的净利润增长主要由投资服务业绩贡献，2024年上半年归母净利润增速分别为：中国太保（37.1%）中国人保（14.1%）新华

保险（11.1%）中国人寿（10.6%）中国平安（5.4%），其中投资服务业绩贡献分别为：中国人寿（36.6%）中国太保（20.9%）新华保险（16.6%）中国平安（9.2%）中国人保（-9.9%）。而保险服务业绩则比较平稳，与旧准则相比，保险经营的变化较难快速体现在当期保险服务业绩中。

表2：新准则下，投资服务业绩同比大幅波动

24H1利源增速表

计算逻辑 中国平安 中国人寿 新华保险 中国太保 中国人保 合计

保险服务业绩

及其他投资服务业绩本年/上年

及其他

投资服务业绩

本年/上年

39.2%

78.4%

49.9%

49.3%

-16.4%

40.8%

所得税及其他

本年/上年

46.8%

1855.0%

14.5%

-16.0%

16.4%

77.3%

归母净利润

本年/上年

5.4%

10.6%

11.1%

37.1%

14.1%

13.0%

数据来源：公司公告，。注：数据分析仅考虑保险业务分部

表3：新准则下，投资服务业绩变动是净利润变动的主因

24H1

24H1利润贡 计算逻辑

中国平安

中国人寿

新华保险

中国太保

中国人保

合计

保险服务业 ①

0.4%

-1.8%

-4.5%

12.6%

27.2%

5.3%

投资服务业 ②

9.2%

36.6%

16.6%

20.9%

-9.9%

15.8%

所得税及其 ③

-4.3%

-24.3%

-1.1%

3.7%

-3.2%

-8.1%

他

④=①+②+

归母净利润 5.4%

10.6%

11.1%

37.1%

14.1%

13.0%

绩及其他绩

③

数据来源：公司公告，。注：数据分析仅考虑保险业务分部

图4：新准则下保险服务收入和成本会计计量的锁定程度较高

数据来源：

成本下降体现于保险服务费用，利好保险服务业绩改善。承保财务亏损影响未来现金流流入现值，监管引导保险公司“报行合一”管控费用，有利于成本下降的监管政策对亏损保单的正向财务影响比较显著，会通过保险服

务费用反应，承保亏损占比更高的公司更受益。

2023亏损合同金额

2023

亏损合同金额

其他保险合同金额

保险合同金额合计

中国平安

4.2%

95.8%

100.0%

中国人寿

1.8%

98.2%

100.0%

新华保险

44.8%

55.2%

100.0%

中国太保

25.5%

74.5%

100.0%

中国人保

53.2%

46.8%

100.0%

数据来源：公司公告，

保险服务业绩及其他分项增 计算逻辑

保险服务业绩

及其他分项增 计算逻辑速拆分表

中国平安

中国人寿

新华保险

中国太保

中国人保

合计

一、保