航空运输行业市场前景及投资研究报告：供需改善可期，盈利股价弹性显著.pdfVIP

证券研究报告

航空运输

供需改善可期，盈利与股价弹性显著

研究

航空运输增持(维持)

2024年11月26日│中国内地深度研究

供需及收益水平有望迎来向上拐点，驱动行业盈利与股价弹性释放

我们认为航空板块将迎来盈利释放周期。原因有三：第一供给端，供给同比

增速有望进一步下降，我们预测25E从24E的16.9%放缓至5.4%；第二需

求端，航空作为顺周期板块，近期一揽子政策或将通过驱动宏观复苏，边际

提振民航需求，预测25E同增7.4%，产生供需缺口；第三油价下跌有望降

低航司燃油成本，叠加全票价市场化改革，航司有望进入盈利周期，并展现

较高的盈利和股价弹性。推荐景气度及盈利有望持续回升的航空板块，首推行业走势图

三大航H股。

航空运输沪深300

(%)

24年供给增速高，为追求客座率修复，航司降价促量力度大19

我们认为供给恢复节奏快，且航司追求客座率修复，使得24年以来收益水10

平明显回落。23年运力恢复按民航局部署有序推进，供给仅为19年的96%，

1

叠加航司预期需求大幅增长，对票价信心较高，票价策略偏向保价，收益水

平形成高基数，三大航23年单位客公里收益比19年同期高14.3%。24年(9)

机队利用率进一步提升，实际供给增速仍较高，1-10月达到18.3%，叠加(18)

对需求内生增长平淡的预判，航司更偏向周转量增长和客座率修复，转为以Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24

价换量的票价策略，使得收益水平承压，1H24三大航单位客公里收益同降资料：Wind，研究

12.1%，比1H19涨幅缩窄至3.2%（1H23vs1H19涨幅为17.3%）。

预计25年供给增速进一步放缓至5.4%，需求同增7.4%，迎来供需缺口重点推荐

25年供给端机队增速或将保持低位，我们测算为2.4%，并且我国24年1-10目标价

月机队利用率9.0小时（19年/历史高点为9.3/9.5小时），进一步提升空间股票名称股票代码(当地币种)投资评级

有限，我们测算供给增速从24E的16.9%放缓至25E的5.4%。需求端我们中国国航753HK6.20买入

中国南方航空1055HK4.40买入

预测25E同增7.4%，有望迎来供需缺口并在中期延续。近期一揽子政策或股份

将边际提振民航出行，国内线随GDP增长继续稳步提升，国际线供给继续中国东方航空670HK2.85买入

恢复从而促进需求回升，虽或使价格回落，但外航受通胀影响，内航可跟随股份

提升票价，价格中枢或将仍高于19年。另外重要的是，宽体机返回国际线，中国国航601111CH9.90买入

将进一步减少国内供给，我们预计国际线运力恢复对整体盈利影响偏正面。南方航空600029CH7.10买入

中国东航600115CH