策略深度报告：如何看当前A股和几类资产的背离及产业趋势交易？.docx

东吴证券研究所内容目录

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TOC\o1-3\h\z\u当前A股和几类资产的背离 4

A股与人民币汇率分化 4

A股与港股分化 5

A股与商品分化 6

A股大小盘分化 7

产业趋势 8

AI产业链 8

AIAgent带来的软硬件增量与AI应用业绩兑现 8

人形机器人海外量产在即、国内厂商加速布局 8

自动驾驶 9

新能源 9

光伏：供给侧预期改善，关注新技术降本增效 10

锂电：供需天平回摆，关注固态电池进展 10

自主可控和国产化 11

其他泛科技方向 12

低空经济：中央专属职能部门“呼之欲出”，地方政府加速投资 12

商业航天卫星出海 12

风险提示 14

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东吴证券研究所图表目录

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图1：汇率和A股背离指数（单位：%） 4

图2：9月底A股与汇率短暂共振后反向修复，呈现“A股涨+汇率贬”的走势 5

图3：美元指数从9月底的100升至当前的107，触及去年年末高点（单位：点；%） 5

图4：A股港股收益表现分化指标 5

图5：A股和黑色系商品收益表现分化（单位：%） 6

图6：A股和全球定价商品收益表现分化（单位：%） 7

图7：大小盘风格轮动指数（单位：%） 7

图8：中国固态电池产业节奏 11

图9：中国信创产业规模及预测 12

图10：产业趋势标的组合 13

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东吴证券研究所当前A股和几类资产的背离

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A股与人民币汇率分化

10月中旬以来，A股与人民币汇率走势出现明显背离：A股向上突破，表现强劲；汇率则有所贬值。本轮人民币汇率承压主要受特朗普交易下强美元的影响。10月初随着特朗普上台预期升温，美元指数从9月底的100升至当前的107，触及去年年末高点，对人民币汇率形成压制。

图1：汇率和A股背离指数（单位：%）

50

403020100-10-20-30-40严重背离区间，汇跌股涨严重背离区间，汇涨股跌-50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

严重背离区间，汇跌股涨

严重背离区间，汇涨股跌

数据来源：，

我们构建的人民币汇率和A股背离指数显示，17年以来随着汇改影响逐步消退，汇率与A股的连续背离往往不超过20-30个交易日。上一轮汇率和A股的极值背离发生在今年8-9月，当时“政策底”未明，投资者对于基本面和政策面预期低迷，A股情

绪疲弱，震荡向下；与此同时，美联储降息窗口逐步临近，降息预期升温下美元走弱，人民币快速从7.3升至7以下。直至联储降息靴子落地，国内政策空间打开，9月底A股与汇率短暂共振后反向修复，呈现“A股涨+汇率贬”的走势。

基于指标的判断，当前汇率走贬、A股上行或已演绎到极致，接下来可能的组合：“汇率升+A股涨”、“汇率贬+A股跌”都可能去修复指数的背离。考虑到本轮特朗普交易已较为充分，我们推测降息周期中美元或已接近阶段性高点，后续上行阻力较大，人民币进一步贬值空间较为有限，我们倾向于判断短期内A股市场的调整是合理修复，后续股汇有望共振上行。

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图2：9月底A股与汇率短暂共振后反向修复，呈现“A股涨+汇率贬”的走势

图3：美元指数从9月底的100升至当前的107，触及去年年末高点（单位：点；%）

5,5005,300

5,500

5,300

5,100

4,900

4,700

4,500

4,300

4,100

3,900

3,700

3,500

A股下行，

汇率升值

A股上行，汇

率贬值

7.3

7.25

7.2

7.15

7.1

7.05

7

6.95

6.9

万得全A指数

即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)（右轴）

110

108

106

104

102

100

98

4.5

4

3.5

3

2.5

2

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数据来源：， 数据来源：，

A股与港股分化

近1个月，A股与港股走势也出现背离：A股放量上涨，港股则震荡整固，核心原因在于两者交易逻辑存在差异。本轮A股的上涨主要基于流动性逻辑，9月美联储降息以及国内政策转向后，市场流动性和风险偏好快速修复，活跃资金主导下，科技主题及小微盘带动市场上行。

图4：A股港股收益表现分化指标

6

5

4

3

2

1

0

数据来源：，

注：指标值越大，表明港股与A股的收益表现分化程度越高

相较之下，港股由于外资和机构占比较高，其交易逻辑更偏基本面化，在经济基本

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面尚未显著变