2025年A股展望：鲲鹏击浪从兹始.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u政策先行，情绪修复 6

资金改善，盈利回升 9

重视制造，兼顾红利 13

图目录

图1 新“国九条”形成1+N政策体系 7

图2 历次国九条在中期维度推动行情展开 8

图3 短期A股换手率明显升温 9

图4 本轮行情以来A股融资交易占比明显上升 9

图5 A股风险溢价率仍处05年以来低位 9

图6 A股股债收益比仍处05年以来低位 9

图7 我国被动股票基金规模接近主动型偏股基金 10

图8 2022年以来A股公募的份额稳定上升 10

图9 2024年年初以来险资虽仓位变化不大但规模明显增长 10

图10 A股的机构力量在不断壮大 10

图11 目前我国公募规模仍有较大提升空间 11

图12 对比来看我国险资仍有较大入市空间 11

图13 历次底部货币政策发力下央行多次降准降息 11

图14 底部财政政策发力下基建、地产投资增速不同程度回暖 11

图15 政策落地一段时间后经济基本面开始复苏 12

图16 逆周期调控下宏观经济复苏伴随企业盈利逐步改善 12

图17 10月PMI企稳回升、出口明显改善 12

图18 消费领域汽车零售仍有韧性 12

图19 新房成交面积持续回升 13

图20 二手房成交面积持续回升 13

图21 A股利润增速预测 13

图22 A股ROE预测 13

图23 政策支持下数据中心市场规模快速扩容 14

图24 中国智慧交通市场规模有望快速增加 14

图25 我国高端芯片对外依赖度高 15

图26 我国国产操作系统市场增长空间较大 15

图27 全球人形机器人市场规模或将保持快速增长 15

图28 科技板块盈利增速有望回升 15

图29 中国出口金额占全球份额维持高位 16

图30 东盟主要从我国进口中高端制造业产品 16

图31 我国新能源汽车不同领域占全球市场份额较大 16

图32 中国是全球船舶制造业的第一大龙头 16

图33 东盟占中国出口份额比重较高 16

图34 东盟中高端制造进口中中国的份额上升 16

图35 依赖度层面汽车受扰动程度较低 17

图36 贸易地位层面家电受扰动程度较低 17

表目录

表1 9/24以来政策基调明显转向 7

表2 3次“国九条”内容对比 8

表3 具备低负债、高现金流特质的企业现金分红比例更高 17

回顾2024年，中国经济和股市在砥砺中前行，我们在《参考99年519——这轮行情及经济走出困境的思考》中提出，当前走出困境的较好路径或是先修复资产负债表，再恢复实体需求。当前政策的暖风已然拂面，积极的变化或正在酝酿，股市已处在熊市向牛市的转换中。展望2025年，随着政策先行发力，企业盈利和资金面的改善有望随后跟上。正如鲲鹏振翅，正待翱翔，股市也有望迎来由基本面驱动的新篇章。

政策先行，情绪修复

近期一揽子政策组合拳出台，缓解了市场对宏观经济运行和资本市场发展的担忧，市场情绪也得到明显提振。若是我们拉长时间视角来看，今年年初开始积极的变化或已在酝酿，一系列深化改革以及完善资本市场制度的相关政策陆续出台，为宏观经济和资本市场平稳健康发展创造了积极条件。

9/24以来宏观政策基调已明显转向。9/24以来央行、金融监管总局、证监会、财政部等多部门召开一系列新闻发布会，引发市场高度关注。政策组合拳涵盖的财政/货币、地产、内需、资本市场等多个维度，聚焦于修复居民资产负债表，直击当前市场关注点，具体来看：

财政/货币政策方面，宏观逆周期政策持续加力之中。财政政策是市场关注的焦点，

10/12财政部部长蓝佛安等介绍增量财政政策将聚焦化债、银行、地产、民生等方面。

11/4-11/8召开的十四届全国人大常委会第十二次会议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额臵换存量隐性债务的议案》，此次化债直接增加地方化债资源10万亿元，其中6万亿为增加的地方政府债务限额，分三年实施；4万亿为从新增地方政府专项债券中安排用于化债，自24年起，连续五年每年8000亿。此外，29年及以后年度

到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。本次化债举措有助于降低地方政府的隐性债务风险和付息压力，为地方政府广义财政提供一定的空间。财政部也指出，明年将实施更加给力的财政政策。近期货币政策同样加码，9/24新闻发布会央行宣布降息降准，9/27央行下调存款准备金率0.5个百分点，并将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点。10/18央行行长潘功胜表示预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。