2025年度展望之白宫新政：更高的赤字，更多的未知.docx

东吴证券研究所

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内容目录

特朗普2.0的新政分析 4

关税 4

移民 6

外交 9

1.4.经济 10

特朗普2.0的政策节奏 13

特朗普2.0的影响推演 16

财政：更高的赤字 16

经济：更多的未知 19

风险提示 20

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图表目录

图1：美国核心商品CPI分项同比增速 5

图2：与关税相关的美国PPI、CPI同比增速 5

图3：不同贸易情景对美国GDP的相对冲击测算预测 5

图4：不同贸易情景对美国通胀的绝对冲击测算预测 5

图5：不同机构预测的关税政策对2025年美国GDP的冲击幅度 6

图6：不同官方机构测算的美国年度净移民人数 7

图7：美国海关统计自西南边境的入境者 7

图8：BLS统计美国各类劳动力及2016-19趋势 7

图9：不同移民情景对美国总工作时长的相对冲击测算预测 7

图10：美国新增非农就业人数的行业构成 8

图11：美国全职、兼职就业人数同比增速 8

图12：美国劳务市场总供给、总需求与供需缺口 8

图13：美国劳务供需缺口vs工资追踪指标 8

图14：不同移民情景对美国GDP的相对冲击测算预测 9

图15：不同移民情景对美国通胀的绝对冲击测算预测 9

图16：不同收入阶层2018美国居民税后收入变化 11

图17：TCJA后公司不同群体收入变化 11

图18：美国居民个人收入可支配收入 12

图19：美国居民个人税负 12

图20：美国居民住宅购买力与购买景气指数 12

图21：美国新屋与成屋销量 12

图22：美国建筑开支月度名义值(制造业及分项) 13

图23：美国GDP非住宅投资主要分项 13

图24：特朗普在百日新政内执行移民遣返的预期 14

图25：特朗普在上任首日新政内执行移民遣返的预期 14

图26：特朗普在百日新政内调停巴以冲突的预期 14

图27：特朗普在上任前调停俄乌冲突的预期 14

图28：特朗普取消小费税的预期 15

图29：特朗普政府财政部长人选的预期 15

图30：特朗普在百日新政内对华加征40%关税的预期 15

图31：特朗普在上任半年内大规模加征关税的预期 15

图32：美国财政赤字及预测值 16

图33：公众持有联邦政府债务占GDP比重及预测值 16

图34：美国财政收支占GDP比重及预测值 17

图35：美国联邦政府净利息支出压力 17

图36：特朗普政策对未来10年美国财政赤字规模影响测算 17

图37：美国未来10年财政赤字规模预测 18

图38：美国未来10年债务率预测 18

图39：美国财政政策对GDP的拉动率 19

图40：美国实际潜在GDP增速与构成 19

图41：不同政策组合对2025年美国经济与通胀的影响情景分析 20

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根据美联社必威体育精装版统计，特朗普以312:226的优势拿下全部7个摇摆州并赢得总统选

举，共和党以53:47的优势拿下参议院，以218:212的优势拿下众议院。12月中旬，各

州选举人团将按照计票结果正式投票选出新任总统。2025年1月3日，新一届国会正式

宣誓就职，并于1月6日前后通过法律程序正式确认新任总统，新任总统将于2025年

1月20日正式就任，届时将正式开启红色横扫下的特朗普2.0时代。

虽然市场在特朗普2017-2020任期已积累了不少经验，但今时不同往日，在截然不同的宏观环境与美联储货币政策周期下，2.0时代的特朗普料给市场带来与1.0时代不同的化学反应。作为2025年展望的核心变量，本报告将就特朗普重返白宫后的新政、政策出台的节奏和影响展开分析推演。

特朗普2.0的新政分析

结合特朗普在各种公开场合的发言与2024共和党党纲中（2024RepublicanPartyPlatform）纲领的承诺，我们认为特朗普2.0时代对经济与市场影响最重要的政策主要有四个：对外的关税、移民、外交政策和对内的经济政策。

关税

政策：对海外加征10-20%、对特定经济体加征60%以上关税。共和党纲领承诺将通过《特朗普互惠贸易法》（TrumpReciprocalTradeAct）、对外加征关税等方式平衡美国贸易余额、保护美国工农阶级免于不正当的贸易竞争。2月4日，特朗普在接受时代杂志采访时确认，可能会对全球加征10%、对华加征60%以上的关税，并取消其最惠国贸易待遇1