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行业评级：看好（维持）
证券研究报告|行业专题报告
交通运输
2024年11月30日
八面来风，御风远航
--2025年航运船舶投资策略
证券分析师证券分析师联系人
姓名：孙延姓名：王惠武姓名：张付哲
资格编号：S1350524050003资格编号：S1350524060001邮箱：zhangfuzhe@
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明邮箱:sunyan01@邮箱:wanghuiwu@
报告要点
◼油运船舶周期景气度共识较高，散运复苏仍在观察，集运持续磨底。
➢船舶与油运板块，均有中长期供给紧张逻辑支撑，两板块核心标的估值水平明显高于对应指数平均水平，表明预期尚在，然而需求复苏
较慢。船队老龄化、环保法规刺激需求更新、OPEC+复产一再推迟、特朗普2.0对原油产量与对俄伊态度，均为需求复苏的不确定性。
➢散运供需双弱，环保法规出清运力，市场复苏仍在观察；集运红海绕行消化历史交付高峰，运价易涨难跌，周期持续磨底。两板块估值
较低，甚至处于较底部区间，周期趋势未有充分共识。
◼市场估值体现周期预期，国内宏观复苏叠加全球混乱程度定方向。
➢全球混乱度高：集运：估值较低且高分红，供应链的脆弱和高集中度下的强议价能力增益市场短期弹性，建议关注中远海控、海丰国际。
➢内需复苏：1）散运：国内宏观复苏支撑需求，叠加环保出清，市场复苏或将加速，估值向上空间打开，建议关注招商轮船、海通发展、
国航远洋；2）内贸集运：建议关注中谷物流。
➢内需复苏+全球混乱度高：油运：供给持续紧张，国内宏观复苏推动补库，全球混乱度高添风险溢价，估值阶段性低位，建议关注招商轮
船、中远海能。
➢大周期景气度高：船舶：绿色更新大周期+可观在手订单支撑估值，潜在重组可能提供短期弹性，建议关注中国船舶、中国动力、中船防
务。
◼风险提示：美联储降息不及预期，中国经济增长不及预期，对俄伊委制裁的变化，经济制裁和出口管制，行业环保法规不及预期。
2
主要内容
1.综述
2.船舶
3.油运
4.散运
5.集运
6.风险提示
市场估值：高估值体现周期景气度高预期
◼航运船舶作为周期行业，周期趋势是决定市场估值水平的重要因素。对于供给紧张确定性较高的船舶与油运板块，其核心标的估值水平明显高
于对应指数平均水平。对于周期趋势未有共识的散运和磨底期的集运，相关标的估值相对偏低，甚至处于较底部区间。
图：油运船舶景气度共识较高，散运复苏仍在观察，集运持图：中国船舶因造船大周期共识，PB估值水平明显高于中图：油运供给紧张支撑油运股PB估值，招商轮船的非油运
续磨底证50，中远海控估值则更偏底部水平
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