宝丰能源煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔.docx

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TOC\o1-2\h\z\u宝丰能源：国内煤制烯烃龙头企业 6

确定性的化工成长白马：产能稳步释放，成本曲线左侧 10

成长动能充足：产能步入高速释放期 10

成本优势显著：烯烃成本曲线最左侧 11

烯烃价格的判断：油价相关性走弱，重心趋向供需面变化 16

近年烯烃与油价相关性趋弱 16

全球烯烃供需格局：毋需过度悲观 17

国内烯烃供需格局：PE/PP存在分化 18

盈利预测与估值 20

风险提示 23

图表目录

图1：宝丰能源历史沿革 6

图2：“煤-焦-烯烃”一体化产业链完备 7

图3：公司股权结构相对集中（截至2024年9月30日） 7

图4：产能释放推动成长，公司营收及归母净利润阶跃式提升 8

图5：公司分业务营业收入情况（亿元） 9

图6：公司分业务毛利情况（亿元） 9

图7：公司毛利率和净利率水平较为稳定 9

图8：公司分业务毛利率情况 9

图9：公司期间费用率情况 10

图10：公司研发费用及研发人员情况 10

图11：公司销售净利率稳居行业前列 10

图12：公司ROE水平波动显著弱于同行 10

图13：公司烯烃产能将逐步释放（万吨） 11

图14：国内乙烯生产油头路线占比近七成 11

图15：国内丙烯生产油头路线占据半壁江山 11

图16：历史上烯烃价格与国际油价走势正相关 11

图17：油价高于60美元时，煤制路线具备成本优势 12

图18：宝丰烯烃成本存在波动（元/吨） 12

图19：宝丰煤制烯烃成本长期位于成本曲线左侧（元/吨） 12

图20：宝丰烯烃毛利显著高于同业公司（元/吨） 13

图21：宝丰烯烃毛利率长期处于行业领先地位 13

图22：公司利用焦化副产物焦炉气生产部分甲醇 14

图23：公司醇烯比持续走低 14

图24：公司人均薪资低于中国神华，而高于银川平均水平 15

图25：公司烯烃开工率常年处于100%以上 15

图26：内蒙基地烯烃成本预计较宁东基地降低873元/吨 15

图27：宝丰新疆煤制烯烃环评公示 16

图28：新疆单卡煤价大幅低于内蒙 16

图29：2022年以来烯烃价格与油价的相关性趋弱 17

图30：全球乙烯产能高速扩张期已过 18

图31：全球丙烯产能高速扩张期已过 18

图32：未来两年是国内PE的投产大年 19

图33：PE下游消费以薄膜材料为主（2023年） 19

图34：PP即将迎来产能集中投产期 20

图35：PP下游消费结构较为分散（2023年） 20

图36：未来三年中国贡献全球最主要的丙烯增量 20

表1：公司管理层多有煤化工相关企业任职经历，实业经验丰富 8

表2：目前公司正处于产能高速投放期（万吨） 11

表3：宝丰能源煤制烯烃具备多维度成本竞争优势 13

表4：宝丰能源煤制烯烃投资额大幅低于同行 14

表5：焦炉气工艺约节省原煤采购成本200-500元 14

表6：2019年至今烯烃价格、烯烃供需格局和油价变化复盘 17

表7：我国聚乙烯（PE）供需平衡表 19

表8：我国聚丙烯（PP）供需平衡表 20

表9：宝丰能源主营业务分产品盈利预测 21

表10：可比公司估值（收盘价截至2024年11月19日） 22

宝丰能源：国内煤制烯烃龙头企业

“多煤少油贫气”资源禀赋，孕育新型煤化工龙头企业。公司成立于2005年，

2013年变更股份制，主营焦炭、纯苯及改质沥青；后通过收购东毅环保（2013）、建成焦化废气综合利用制烯烃项目（2014）、投产碳四深加工项目（2016）等逐步扩大产业规模，形成了烯烃、焦化、精细化工品三大业务板块。2019年公司在上交所上市，进入扩产快车道，目前公司已拥有煤炭权益产能1102万吨，焦化产

能700万吨，烯烃产能220万吨，涉及产品种类超百种，规模行业领先。此外，公司积极响应国家“双碳”战略，通过内蒙项目布局绿氢领域，助力煤化工转型升级。

图1：宝丰能源历史沿革

资料来源：公司招股说明书、公司2019、2023年年报等公司公告、上证e互动、所

“煤-焦-烯烃”一体，产业链建设完备。公司以煤为原料，辐射传统煤化工与现代煤化工领域，拥有焦化、烯烃与精细化工品三条循环产业链，实现了对煤炭资源的充分利用。

焦化：原煤→精煤→焦炭，副产焦炉气、煤焦油、中煤、煤泥等；

烯烃：焦炉气/煤制气→甲醇→烯烃→聚乙烯/聚丙烯，副产碳四、碳五等；

精细化工品：煤焦油、粗苯、碳四→改制沥青、纯苯、MTBE等。

图2：“煤-焦-烯烃”一体化产业链完备

资料来源：公司官网、所

股权结构相对集中