保险行业2025年度资产为矛，负债为盾.docx

目 录

一、2024年保险板块行情复盘 5

二、新准则下投资端成为决胜手 6

（一）上市险企承保、投资业绩拆分 6

（二）主流配置思路：增配长久期债，增持OCI类股票 7

（三）长端利率下行影响投资收益，不排除假设再度下调的可能性 10

三、负债端2025年业绩展望 13

（一）人身险：高基数下，新业务价值率或支撑2025年NBV稳增 13

1、降成本仍是主线 13

2、分红险或影响产品结构，缓释刚兑成本压力 13

3、2025年开门红：保费增速或放缓，NBV有望稳增 14

（二）财产险：景气度或有回升 15

1、基数压力相对较小，2025年保费增速或有所提升 15

2、寻找COR优化的可能性 16

四、投资建议 17

五、风险提示 19

图表目录

图表1 保险板块行情复盘（截至2024/11/15） 5

图表2 保险板块近十年PB走势（截至2024/11/15） 5

图表3 A股主要人身险公司合计PEV走势（截至2024/11/15） 5

图表4 主要上市险企承保/投资服务业绩在归母净利润变动中的贡献占比 6

图表5 上市险企2024年Q1-3业绩变动拆分（以中国人保为例，单位：百万元） 7

图表6 2024H1各上市险企资产配置结构 8

图表7 2023年各上市险企资产配置结构 8

图表8 上市险企核心权益（股票和基金）配置比例变化 8

图表9 地产敞口比例变化 8

图表10 地产敞口规模变化（亿元） 8

图表11 股票资产中FVOCI比例变化 9

图表12 股票资产中FVOCI规模变化（亿元） 9

图表13 上市险企弹性测算（亿元） 9

图表14 上市险企净投资收益率变化 10

图表15 上市险企总投资收益率变化 10

图表16 上市险企综合投资收益率变化 10

图表17 中国平安内含价值变动表 11

图表18 中国平安内含价值敏感性分析（2024H1） 12

图表19 六大行存款利率两轮下调 13

图表20 2024年人身险单月保费增速变化 14

图表21 2023年人身险公司总保费险种结构 14

图表22 上市险企增额终身寿险上新情况 14

图表23 上市险企分红险上新情况 14

图表24 上市险企年金险上新情况 15

图表25 上市险企两全保险上新情况 15

图表26 上市险企健康保险上新情况 15

图表27 财产险公司2024年累计保费增速 16

图表28 头部财产险公司COR表现 16

图表29 人身险标的PEV估值走势（截至2024/11/15） 17

图表30 财产险标的PB估值走势（截至2024/11/15） 18

一、2024年保险板块行情复盘

2024年至今保险板块主要出现三轮明显趋势性行情。第一轮主要发生在春节前后，主要驱动在于资金面利好驱动、权益市场回暖以及红利资产热潮。第二轮行情主要发生在四月中旬至五月中下旬，主要驱动在于一季报好于预期及四月下旬长端利率出现探底回升趋势。第三轮行情主要发生在八月中旬至十月初，主要驱动在于业绩预期催化，以及924行情带来投资端贝塔效应，弹性个股受益显著。截至2024/11/15，保险指数今年累计上涨49.25%，跑赢大盘33.58pct。其中，新华/国寿/人保/太保/平安累计涨幅分别为

66.55%/60.50%/53.55%/52.96%/45.84%。

图表1 保险板块行情复盘（截至2024/11/15）

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2024-01 2024-022024-03 2024-042024-05 2024-062024-07 2024-08 2024-092024-10 2024-11

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4

2

0

-20%

保险相对大盘 沪深300000300.SH 保险指数886055.WI 中国人寿601628.SH

中国平安601318.SH 中国太保601601.SH 新华保险601336.SH 中国人保601319.SH

资料来源：wind，

5/10年估值仍有向上空间，代理人改革成效兑现可期。截至2024/11/15，保险指数PB为

1.48x，对应历史3/5/10年的96.7%/63.5%/31.8%分位。从PEV的角度看，主要人身险标的合计PEV当前为0.75x，对应历史3/5/10年的97.2%/63.1%/31.5%。虽然从3年历史分位看，板块由于近期权益市场回暖显著触及高位，但从5/10年维度来看当前板块估值仍具备向上