策略观点：流动性导致的短期波动和加码顺周期消费的好窗口.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u市场表现回顾 4

A股波动原因探讨，融资盘快速涌入和定价权漂移 5

后市展望及投资观点 10

风险提示 11

图表目录

图表1：主要股指周收益率() 4

图表2：主要风格和大小盘指数周收益率() 4

图表3：申万一级行业周收益率() 5

图表4：万得全A成交量及其成交分布（） 6

图表5：万得全A指数与融资成交占比（） 6

图表6：融资净买入亿元）与万得全A指数 6

图表7：2014.06-2015.07万得全A指数与融资成交占比（） 7

图表8：2017.03-2018.03万得全A指数与融资成交占比（） 7

图表9：2019.01-2019.05万得全A指数与融资成交占比（） 7

图表10：2019.10-2020.04万得全A指数与融资成交占比（） 7

图表11：2020.05-2020.11万得全A指数与融资成交占比（） 8

图表12：2020.11-2021.03万得全A指数与融资成交占比（） 8

图表13：部分主要指数融资盘成交额占比（） 8

图表14：分主要指数融资盘成交额占比（） 8

图表15：各指数累计净融资买入额与日成交额之比() 9

图表16：中信一级行业累计净融资买入额与日成交额之比() 10

市场表现回顾

本周A股触及阶段性高点后大幅下挫。本周主要股指中代表蓝筹权重居多的中证A50和沪深300跌幅较小，中证500和中证1000跌幅居前，市场整体呈权

重相对抗跌的格局。风格方面，稳定风格跌幅最小，金融风格跌幅达5.33表现最差。市值风格方面，本周是典型的急跌过程中大盘优于中小盘的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合跟随市场下跌，分别下跌3.50?和4.37?。

图表1：主要股指周收益率() 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率()

12.0

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

-6.0

本周 上周

12.0

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

-4.0

-6.0

-8.0

本周 上周

资料来源：， 资料来源：，

行业层面，传媒一枝独秀，前期优势行业惨烈回调。申万一级行业中本周仅传媒录得正收益，一方面是传媒在本轮行情中涨幅相对其他TMT行业滞后，有一定的补涨动力；另一方面海外AI应用出现突破，海外映射逻辑又一次影响A股。本周前期涨幅较大的房地产、国防军工、非银金融均出现惨烈回调，成长风格中扛旗的电子和计算机在周五跌幅也在3?以上，有着非常明显的前期优势行业回调的格局。

图表3：申万一级行业周收益率()

本周 上周

20

15

10

5

0

-5

-10

传媒石油石化家用电器

传媒石油石化家用电器

银行综合通信

社会服务

汽车电力设备公用事业交通运输纺织服饰计算机煤炭

食品饮料基础化工轻工制造医药生物建筑装饰

电子机械设备

环保建筑材料商贸零售有色金属农林牧渔

钢铁美容护理非银金融国防军工房地产

资料来源：wind，

A股波动原因探讨，融资盘快速涌入和定价权漂移

从ETF到融资盘，A股定价权短期两度交接。由于股价是需要由交易确定的，因此定价权实际应当掌握在市场中最活跃的投资者手里，以此为切入角度，如图4所示，9月20日起A股中的ETF成交额占比快速攀升，掌握了行情初期的定价权，而到了国庆假期之后ETF成交额占比逐渐回落，定价权逐渐交到了融资盘手中。考虑到前三个月公募偏股类基金发行量不大，因此当下公募基金对A股的定价能力较弱，当前A股的定价权实际掌握在以融资盘为代表的高风险偏好投资者手中。

图表4：万得全A成交量及其成交分布（）

25%

20%

15%

10%

5%

2024-010%

2024-01

万得全A:成交额(右轴,亿元) 成交额占比:北向资金成交额占比:融资盘 成交额占比:ETF

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

资料来源：，

当前融资盘成交占比处于较高水平，对A股影响力扩大。如图5所示就万得全A整体而言，当前融资盘的成交额占比大致在20?水平，虽然较2014-2015年杠杆牛中35的极值相比仍有相当差距，但也已经是2020年7月以来的最高水平。从历史上来看，万得全A中融资盘成交额占比在触及20?之后易发生指数层面的急跌。这或和融资盘本身的高风险偏好有关，如图6所示，由于融资盘有着买涨不买跌和对亏损敏感的特点，融资盘的集中买入本身