天立国际控股-市场前景及投资研究报告：院校利用率爬坡，轻资产模式.pdfVIP

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天立国际控股(01773)报告日期：2024年11月30日

现有院校利用率爬坡，外延轻资产模式扩张

——天立国际控股深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

一、一句话逻辑

现有院校利用率爬坡利润高增，轻资产模式外延扩张驱动超预期增长。

二、超预期逻辑

1、存量校稳定爬坡带动利润率改善超预期、内生增长价值被低估

市场预期：公司内生增长较慢，租赁高中扩张节奏有不确定性。

我们认为：不能忽视校舍利用率提升带来的利润率提升效应

公司当前集团校58所，遍布18个省份，成熟校已实现超过55%的一本录取率和

90%的本科录取率，我们认为高口碑下招生增长无虞。天立目前现有自有学校学

生为9+万人，现有校舍已完成建设可容纳16万人，在校生爬坡驱动学费收入及

综合服务增长，带来基本盘收入端增速24-27财年CAGR超过23%，而据我们测

算，折旧摊销被摊薄下，高中业务费用率24-27财年有望优化约10pct，带动公

司经调整利润24-27财年CAGR超过28%，而当前公司FY25PE仅约11x。

2、托管等轻资产模式实现覆盖院校快速扩张，叠加“多支”业务对外渗透

市场预期：1）担心托管等外延业务的市场需求（不同区域政府接受度、财政能

力等）相对有限，限制托管项目数量潜在空间；2）担心托管复制性有所不足；基本数据

3）担心在外延扩张的学校中难以充分渗透公司原有“多支”业务（基于办学信收盘价HK$4.30

任度、原学校的既有利益格局等因素）。总市值(百万港元)9,097.31

我们认为：总股本(百万股)2,115.65

1）教育资源的不均衡导致地方政府对优质教育资源需求强烈，托管模式在财政股票走势图

能力受限情况下实现“花小钱、办大事”。我国当前优质教育资源分布依然天立国际控股恒生指数

不够均衡，尤其是在新城区/开发区/县域等地区易向高线城市流失优质教学87%

资源及生源，进而导致办学质量恶性循环，优质教育资源的引入是破局关67%

47%

键。相比在财政、土地等方面巨额补贴民办主体投资办学，托管服务对地方28%

财政属于“花小钱、办大事”。在华东、西南等省份已有相对成熟的托管模8%

-12%

式操作先例，地方政府接受度较高。公司配备有较强项目开发能力的团队。112345678901

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2）天立20余年办学已经形成成熟的“中央厨房”式教研及教学体系，辅以符2222222